人行宣布加息後，市場已對個別股份可能受到的影響作出了評估。總括而言，一些受惠於利率上升的金融類及保險類股份會續被看好，而一些曾受惠於經濟周期增長的原材料股及一些負債較高的國企，未來可能會因再度加息的陰影而添上不少陰霾。
不過，至今鮮有投資者談論加息對公路股的影響。究竟公路股在加息周期開啟下，其投資價值會有甚麼變化？
不少投資者會覺得，公路股業務一直具較強的防守性，即使國內實施進一步冷卻經濟措施，對其影響也有限。所以一眾公路股股價在加息消息公布後表現仍然平穩。但我覺得，因為今次加息幅度尚算溫和，所以實質影響不大，但假如日後仍持續加息，我們則不得不重新評估其對公路股的影響了。
首先，公路股的經營模式涉及大量的現金流，所以一直以來，市場都會以現金折現法（DiscountCashFlow）來為其估值，而折現率（DiscountRate）會跟隨利率上升，因而直接影響整體公路業的估值。
雖然目前不少證券行預測公路股盈利前景時，都有計算折現率上調的因素，但假設實際利率上升幅度及速度高於原先所估計，公路股估值便有機會被調低，這點大家不能不注意。
另外，由於過去幾年，公路股投資已踏入成熟期，為了應付經濟增長所帶來的額外需求，不少公路企業都需要積極收購新公路項目，集資壓力不小。利率上升，勢必加重其融資成本。
以江蘇寧滬（177）為例，未來幾年會集中投資滬寧高速公路的拓展工程，總投資額超過105億元人民幣，其中有一半以上是以融資方法來支持工程開支，加上年初再斥資買入寧滬二級公路的新經營權，這兩項工程導致集團負債比率急升，正好解釋了為何江蘇寧滬一直跑輸其他公路股的原因。在未來利率趨升的勢頭下，其盈利能力會受負面影響。
再者，市場一直認為，公路股受惠於汽車的增長，但加息將打擊市場對汽車的需求，間接影響公路股的盈利表現。
不過，這是理論上的想法，我覺得實質影響暫時仍未見到，原因是當經濟活動持續繁榮，汽車的公路使用率會保持穩定增長，理應抵銷汽車銷售量下跌的負面影響。以剛公布業績的安徽皖通（995）為例，第3季度純利按年上升32%至1.02億元人民幣，主因是旗下公路重建完成，交通流量增加所致。由此可見，公路使用量仍是主宰公路股盈利的一大因素。
綜而論之，加息對負債高的公路股有負面影響，但個別經營妥善的公路股，仍然有相對的吸引力。
不過大家在往後投資公路股時，必須考慮加息對其潛在的影響，尤其是估值層面上。
陳永陸