國際原材料價格的表現，短期將左右着國企原材料股的走勢。然而，由於這些國企服務對象始終是中國市場，姑勿論國際原材料價格如何波動，這些股份是否值得繼續投資，仍需留意企業本身的盈利能力。
上周五中國公布第3季GDP增長為9.1%，較上兩季有所放緩，這證明國內宏觀調控已如預期般奏效，但與此同時卻帶來另一問題，就是早前中央政府點名要降溫的行業，會受到一定影響。譬如剛公布第3季度業績的馬鞍山鋼鐵（323），期內營業額雖然上升58%至64.63億元（人民幣．下同），但純利只有5.74億元，較去年同期的7.38億元下跌了22%。
馬鋼之業績之所以遜於預期，主因是第3季度之邊際利潤持續下跌，較第2季度約兩成的邊際利潤下跌了約11%至18%。馬鋼之邊際利潤下跌，與國內鋼材價格持續下調有關。中央政府實施宏觀調控後，鋼材價格明顯由高位約3500元1噸回落至接近3300元水平，以國際原材料金屬價格趨跌的短期走勢，加上國家繼續保持穩定宏調政策的情況下，鋼價短期內再度上升的機會很微。
此外，國內燃料價格持續高企，亦令馬鋼生產成本居高不下，因此，預期馬鋼未來邊際利潤會進一步收窄。
從宏觀角度而言，只要市場對鋼材需求仍然有所增長，理應可填補價格下跌所帶來的負面影響。按馬鋼今季度生產量按年平均上升約4成，若跟上季產量比較，亦有4%增長，而新增的產量可悉數出售，這反映出在高速的經濟環境下，國內對鋼材的需求仍然殷切。
不過，馬鋼的純利下跌幅度達兩成，正表示產量的增加，不足以填補邊際利率的收窄。換言之，馬鋼的盈利高速增長期或已過了。
假設在第4季鋼價持續下跌，而生產成本仍然高企，馬鋼第4季的邊際利潤有機會返回02年初的15%或以下的水平，而第4季度盈利與去年同期比較，更可能會進一步下跌，拖低全年盈利表現。
雖然如此，馬鋼首兩季度業績理想，仍可帶動全年業績高於去年全年表現。在此不妨作一個保守的估計：預期馬鋼第4季度純利較今季的5.74億元更低，而全年純利約在33億元左右。按已發行64.55億股計算，每股盈利約0.5元，以每股2.6港元計算，04年度的預期市盈率只在6倍以下的水平，息率介乎7至8厘，估值其實頗為合理。
雖然馬鋼高增長期或已過，不過以此估值計算，馬鋼仍有一定的吸引力。我相信待市況喘定後，馬鋼仍有可博的空間。
陳永陸