國內保險業近年發展迅猛。正面因素方面,受保險滲透率及國內生產總值均持續增長帶動,保費有持續增長潛力。此外,保險公司可於明年起開始受惠於外滙資金投資海外債券市場,預料投資回報率將可得以提高,假如利率上升,保險公司投資組合(現至少50%或以上為銀行存款)的回報率將可提高。加上監管部門放寬投資管制,將為保險業帶來更多機會。
負面因素方面,中國加入世貿後保險業競爭升級,04年上半年於資本市場投資虧損,保險公司的風險管理能力備受考驗。歷史遺留下來的因保險產品保證回報率過高,但利率迅速降低導致的利差損問題仍然存在。此外,車保的高賠付率仍然威脅財險公司的盈利能力。未來加息,可能會增加保險公司提高保單保證回報率的壓力。加上佣金成本高,銀行保險業務的利潤率極低,保險公司正放慢這些業務的擴展速度,因而導致保費總額增長放緩。
相對財險或多線保險公司,我們對人壽保險公司的前景更看好,原因是:
(1)投資收益較高的海外長期債券產品,可配合年期較長的壽險產品,從而帶來較高回報。
(2)由於開發適合內地國情的壽險產品,需要的市場研究及精算分析時間較長,故壽險方面來自外國保險公司的競爭較財險為低。
(3)個人壽險業務的利潤率較財險為高。
中國人壽(2628)上半年保費增加37%,較壽險行業平均6.5%的增幅為高,其主要競爭對手平保上半年保費更錄得下跌。今年7月底,國壽成功取得競爭對手的5.65%市場佔有率,預期公司將透過其全國最大的保險代理網絡進一步擴大市場佔有率。此外,憑藉最知名及為人接受的品牌,應可於未來3-5年保持高於40%的市場佔有率。
我們維持對中國人壽的樂觀看法,建議「持有」,原因如下:
(1)保費大幅上升,繼續保持市場領導地位。
(2)當平保減慢其銀行保險業務的同時,國壽透過其全國最大的保險代理網絡,成功奪得北京及上海等主要城市的市場佔有率。
(3)公司已初步篩選出19家環球企業作為未來可能合作的策略夥伴名單。如國壽成功引入策略夥伴,則對其系統技術、營運架構、公司管理、財務狀況等方面都帶來潛在的正面影響。
(4)04年上半年,公司保持約3.3%(按年計算)的投資收益率,但大部份其他競爭對手的投資回報都低於去年,如平保03年投資收益率為4.5%(年率),04年上半年則下降1%左右,反映國壽的資產/風險管理質素較佳。我們將此股的目標價定為5.03元。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管