國內保險業近年發展迅猛。正面因素方面，受保險滲透率及國內生產總值均持續增長帶動，保費有持續增長潛力。此外，保險公司可於明年起開始受惠於外滙資金投資海外債券市場，預料投資回報率將可得以提高，假如利率上升，保險公司投資組合（現至少50%或以上為銀行存款）的回報率將可提高。加上監管部門放寬投資管制，將為保險業帶來更多機會。
負面因素方面，中國加入世貿後保險業競爭升級，04年上半年於資本市場投資虧損，保險公司的風險管理能力備受考驗。歷史遺留下來的因保險產品保證回報率過高，但利率迅速降低導致的利差損問題仍然存在。此外，車保的高賠付率仍然威脅財險公司的盈利能力。未來加息，可能會增加保險公司提高保單保證回報率的壓力。加上佣金成本高，銀行保險業務的利潤率極低，保險公司正放慢這些業務的擴展速度，因而導致保費總額增長放緩。
相對財險或多線保險公司，我們對人壽保險公司的前景更看好，原因是：
（1）投資收益較高的海外長期債券產品，可配合年期較長的壽險產品，從而帶來較高回報。
（2）由於開發適合內地國情的壽險產品，需要的市場研究及精算分析時間較長，故壽險方面來自外國保險公司的競爭較財險為低。
（3）個人壽險業務的利潤率較財險為高。
中國人壽（2628）上半年保費增加37%，較壽險行業平均6.5%的增幅為高，其主要競爭對手平保上半年保費更錄得下跌。今年7月底，國壽成功取得競爭對手的5.65%市場佔有率，預期公司將透過其全國最大的保險代理網絡進一步擴大市場佔有率。此外，憑藉最知名及為人接受的品牌，應可於未來3-5年保持高於40%的市場佔有率。
我們維持對中國人壽的樂觀看法，建議「持有」，原因如下：
（1）保費大幅上升，繼續保持市場領導地位。
（2）當平保減慢其銀行保險業務的同時，國壽透過其全國最大的保險代理網絡，成功奪得北京及上海等主要城市的市場佔有率。
（3）公司已初步篩選出19家環球企業作為未來可能合作的策略夥伴名單。如國壽成功引入策略夥伴，則對其系統技術、營運架構、公司管理、財務狀況等方面都帶來潛在的正面影響。
（4）04年上半年，公司保持約3.3%（按年計算）的投資收益率，但大部份其他競爭對手的投資回報都低於去年，如平保03年投資收益率為4.5%（年率），04年上半年則下降1%左右，反映國壽的資產/風險管理質素較佳。我們將此股的目標價定為5.03元。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管