環球股市近日仍未能擺脫牛皮悶局，各主要市場繼續徘徊於窄幅之內。然而，一眾新興市場近日的表現卻異常突出，當中以東歐市場的表現最為矚目。MSCI東歐股市指數於8、9月份分別上升了6.8%及8.0%，而踏入10月份升幅更進一步擴大，截至10月11日為止，10月份所有交易日均告上升，至今累積升幅已高達6.7%。究竟一眾東歐市場的強勢，是否仍能持續？投資者又應如何部署？
其實，一眾東歐股市於4月至7月期間曾大幅下挫，當時市場普遍預期美息將會大幅攀升，導致部份外資自新興市場撤出，並回流入美國，而尤科斯（YUKOS）被俄羅斯政府打壓至瀕臨破產邊緣，更成為了投資者恐慌性拋售的導火線。MSCI東歐股市指數由高位急挫，跌幅逾2成，而俄羅斯股市跌幅更超過3成。
隨着美國近月公布的經濟數據偏向溫和，7月份與8月份按月通脹率分別為-0.1%及0.1%，過去數月新增非農業職位平均亦只有約10萬份，市場對美國加息速度的預期已有所改變，一般預期美息只會溫和上升，令新興市場資金外流的情況放緩。
此外，尤科斯與俄羅斯政府目前仍維持於拉鋸狀態，事件並未進一步惡化，亦令部份投資者重拾信心，令新興市場的風險溢價從高位回落，股市遂由低反彈。
展望將來，東歐股市的投資前景可說是好壞參半。以俄羅斯為例，其宏觀經濟狀況可謂相當理想，預期今明兩年，俄羅斯經濟增長將可達8.0%及6.5%，而財政及資本帳則同時錄得盈餘，估計兩者分別佔2004年GDP比重約2%及6.3%。此外，俄羅斯整體股市估值仍屬偏低，2005年預測市盈率僅為7.2倍。
然而，尤科斯事件尚未完全解決，在普京的強硬政策下，同類政治事件會否發生於其他企業？仍是未知之數，市場仍存一定憂慮。因此，其政治風險較同區股市為高，投資者不宜過份進取。
其他東歐市場的政治風險雖較俄羅斯為低，且股市估值亦算吸引，平均市盈率約為10倍。然而，其宏觀經濟狀況卻未如俄羅斯般吸引。雖然不少東歐國家保持強勁的經濟增長，但其財政狀況卻未有改善迹象，如匈牙利、波蘭、捷克及土耳其等國家，現時均錄得雙赤，即財政及資本帳均錄得赤字。當中又以匈牙利的惡劣狀況最惹人關注，預期2004年財政及資本帳赤字分別佔2004年GDP比重達5.0%及9.2%。
為了紓緩雙赤，匈牙利政府近日建議調高金融業的稅率，由原先的16%大幅調高至24%。然而，由於赤字龐大，且欠缺外來直接投資，預計匈牙利政府調升稅率的措施，對改善雙赤的貢獻有限；相反，投資者信心或會受到打擊。在雙赤的憂慮下，東歐地區貨幣存在大幅貶值的危機。一般來說，東歐市場之間的相關性甚高，若單一股市場幣值大幅下挫，其餘市場亦難免受到拖累。
大部份東歐基金均以俄羅斯為主要投資市場，一般佔基金總資產達30%至50%不等，而匈牙利、波蘭、捷克及土耳其等則合共佔50%至70%。市面上的東歐基金，年初至今升幅約為21%至27%不等。在短期資金追捧下，東歐市場的升勢或能持續，但投資者所須承受的風險程度，亦已大幅上升。
綜合上述論點，筆者並不建議投資者於現階段入市高追東歐基金。至於組合中東歐基金比重偏高的投資者，則可趁反彈減持獲利，一方面可以鎖定利潤，另一方面亦可將投資組合的整體風險降低。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務