中國電力國際（2380）是中國5大獨立發電商之一中電投集團的旗艦公司。截至04年10月，公司全資擁有兩座燃煤發電廠，並擁有一座燃煤發電廠的50%權益，合共提供達3010兆瓦總裝機容量。公司亦代表中電投集團管理6座合共提供達3322兆瓦總裝機容量的發電廠，這些公司受託管理的發電廠可能會成為未來的收購目標。中電國際計劃興建3間新發電廠，合共提供3468兆瓦總裝機容量。
中國電力國際擁有的3座發電廠是中電投集團最優質的資產，地理位置優越，裝機容量大。平圩及姚孟電廠位於煤礦附近，常熟電廠位處長江沿岸，擁有專用港口設施，可減低煤炭的運輸成本。這些發電廠於04年的利用時數預料將介乎6000至7500個小時（一般利用時數應介乎5000至5500個小時），因這些發電廠的供電地區存在嚴重電力短缺問題。這3座發電廠擁有大型發電機組，營運效率較高，近幾年內將為公司帶來穩定的收入。
公司計劃收購目前受母公司委託管理的發電廠，亦獲授期權可收購25%的上海電力（600021.CH）（03年淨利潤4.02億元人民幣）股本權益。我們相信這些收購行動將於05年上半年展開，並於05及06年為集團帶來較大的盈利貢獻。
公司計劃興建3座新發電廠，預料將於07至09年落成，不過，我們預測中國的電力需求及供應將於06年後取得平衡，屆時這些發電廠未必可再受惠於電力短缺的好處。故這些新發電廠將來落成，可能只會令中電國際的收入小幅增長。
風險方面，04年上半年公司的單位煤炭成本增加17%，優於華能（902）的26%，但遜於大唐發電（991）的-1.5%及華電（1071）的13%。我們預期04年下半年煤炭價格會略高於上半年，不過，若煤炭需求加快，價格升幅可能較我們預期更大。
由於國家頒布新環保法規，中電國際於04年需向政府支付的排污費將倍增至4500萬元人民幣。
就地理位置及規模而言，中電國際的收購目標（受託管理的發電廠）略遜於公司現時擁有的發電廠，此外，舊發電廠的員工成本亦較高。此外，公司的派息率只有25%，低於大唐及華能的50%。
中電國際的發售價2.53元，相等於12.2倍04年預計PE，就公司的擴張模式、資產質素及盈利能力而言，與華能非常相似。以14.5倍04年預計PE（相等於華能現時的估值）計算，此股目標價為3元，以發售價2.53元計，此股尚有18.6%的上升空間。不過，由於06年後中國將可能不再出現電力短缺，我們亦憂慮公司的長遠前景不明朗，長遠而言，此股上升空間應有限，只宜中短期持有。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管