江西銅業（358）主要從事經營採礦、選礦、熔煉與精煉業務；生產陰極銅及副產品，包括硫精礦、硫酸及電解金和銀。此外，亦為客戶進行來料加工熔煉和精煉服務。
受美元貶值、世界經濟增長復甦刺激全球對銅需求上升帶動，期內商品價格錄得可觀升幅，集團中期業績相當理想，股東應佔盈利達6.29億元人民幣，較去年同期急增2.08倍。期內，集團曾透過陰極銅的對沖活動，在銅價較高時對陰極銅產品進行套期保值，待第2季度銅業回落時才平倉，從中取得1.827億元人民幣利潤，佔中期純利約29%。由於外購原料增加，銅原料、電費、鋼材及能源等材料的價格上漲，導致整體毛利率較去年同期減少1.3%。不過，筆者認為在銅原料價格回落下，可望抵銷電費上升帶來的影響，下半年毛利率可望回升。財務狀況持續改善，於6月底持有現金約4.12億元人民幣，資產負債比率降至46%，較2003年底減少1.4個百分點。
較早前，集團宣布將向中國證監會及向上海證券交易所提交上市申請，計劃發行最多20億元人民幣A股可換股債券。該批可換股債券年期為5年，年息屬遞增式，初步估計為首年1%、次年1.22%、第3年1.49%、第4年1.81%、及第5年2.21%。集團計劃動用約3.78億元人民幣向母公司收購城門山銅礦資產及相關負債；約8.81億元人民幣將用作富家塢銅礦技術改造及增購採礦權；4.63億元人民幣用於開發及實施銅礦資源項目；1.27億元人民幣用作向一個40萬噸硫酸工程項目增資；餘款則作營運資金。筆者認為，集團透過收購銅礦資產，可為日後提供盈利增長動力，有利集團長遠發展。
雖然中國實施宏調後，經濟增長步伐會略為放慢，但筆者預期中國今年及明年經濟分別可保持8%及7%增長，相信對銅的需求可繼續保持一定增長。受市場憧憬環球經濟復甦、庫存量下降及精銅供應缺乏支持下，全球銅價從年中的低位逐步回升，銅價更於近期重回年內高位，對江西銅業盈利有幫助，04年度預計PE約12倍。縱使股價從5月低位已累積了頗大的升幅，但盈利有望被上調，股價短期在整固後仍有力再向高位推高。不過，該類股份走勢一向較為波動，短炒者宜嚴守止蝕；當商品價格掉頭回落時，便應當機立斷沽貨離場作觀望。
姚浩然 興旺證券聯席董事
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