浙江省04年上半年的國內生產總值增長15.5%，帶動浙江滬杭甬（576）截至04年6月30日止上半年的營業額及淨利潤分別較去年同期增加34%及22.4%。公司於04年上半年經營成本按年增加41.3%（主要來自罩面工程的開支），減慢了淨利潤的增速。
中國股票及債券市場04年上半年的表現差強人意，令公司的短期投資於期內虧損3660萬元人民幣。然而，中國的股票及債券市場自6月底以來已穩定下來，公司已宣布將於05年年底前出售所有短期投資，並將專注投資收費公路資產。
由於04年上半年當地經濟增長強勁，加上03年上半年的基數偏低（受沙士影響），公司04年上半年的路費收入較去年同期大幅增長32.2%。然而，在今年下半年，由於中國的宏觀調控措施進一步影響經濟活動，故公司的收費公路的車流量將無可避免地放緩。我們估計，公司於04年及05年的路費收入將分別增加22%及16%。
公司已完成紅墾至沽渚段四車道拓闊至八車道的一期工程，滬杭段二期工程預期將於05年年底前完工。二期工程完工後，將為上海與杭州之間的交通提供更大的增長空間。公司尚未取得有關當局的土地使用權，故三期工程（沽渚寧波段）需押後。不過，目前沽渚寧波段的車流量仍遠低於其車輛通行能力，項目延期將不會對公司構成重大限制。
雖然收費公路業並非過熱行業，但中央實施的宏調措施已影響這行業。小型公司再不可輕易取得銀行貸款，滬杭甬由於財務狀況穩健，從銀行貸款進行項目收購並不難，因而宏調有利於滬杭甬，減少了在收購擴張中的競爭對手。公司管理層稱，他們對浙江省內回報率不少於12%的若干優質項目非常感興趣，新項目將有助公司開拓收入來源。
由其他投資者興建的杭浦高速公路剛開始動工，該公路連接杭州與上海浦東，預期將於07年完工，公司的滬杭高速公路的車流量將受到負面影響。杭州灣大橋將於08年完工通車，屆時上海到寧波的行車距離將大為縮短，並將對滬杭甬高速公路產生交通分流作用。中期而言，這兩條由其他公司營運的高速公路不會有顯著的交通分流作用，但長遠而言卻會。公司正計劃擴展公路網，或可抵銷一部份分流效應。
鑑於滬杭甬的業務增長穩定及管理層透明度很高，我們相信此股的合理值應相等於其淨現值6.10元（不變），我們維持此股目標價（6.10元）及「買入」建議。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管