有1個說法是：股票市場走在經濟前頭1年至18個月。投資者對企業、行業和整個市場前景的預測都較感興趣，但對現時經濟活動則不甚着緊。不過即使是芸芸經濟學家、行業分析員和市場策略師，有時都會大跌眼鏡。正如美國首位諾貝爾經濟學獎得主森穆遜（PaulSamuelson）就曾於1966年說過：「過去9次經濟衰退中，只有5次是可以從股市中預測得到。」由此看來，一般的傳統智慧，往往需要因應事態發展而作出調整。至於另一位偉大經濟學家凱恩斯（LordKeynes）亦被人質疑他所提出的政策經常左搖右擺，他的回應則是：「當事實改變時，我就會改變想法──難道閣下不會嗎？」
最近數周，全球股市的氣氛就出現了上述的轉變。不久之前，經濟學家都預言今年底至明年初的全球經濟活動會急劇放緩──當時地緣政治局勢日益不明朗、兩伊及北韓都劍拔弩張、油價節節上升，而主導全球營商信心的美國消費者亦紛紛減少開支，以防經濟氣候惡化。經濟前景陰霾密布，令伊拉克戰爭結束後的樂觀氣氛一掃而空。
不過，投資者在最近數周卻不得不重新評估形勢。摩根士丹利環球指數於8月13日創下今年新低後，於其後5周回升了6.04%，並上試近期波幅高位。日本表現較為落後，但其他亞洲市場卻表現出色，平均上升了8.84%；此外，英國升了7.16%，歐洲大陸亦錄得7.05%的升幅。以美元計算，哥倫比亞是表現最佳的市場，升幅達19.82%；至於今年初遠遠跑輸其他市場的泰國，升幅亦高達14.84%。
究竟是否有足夠理由重新評估2005年的前景，並相信經濟增長會比之前所想像的蓬勃呢？其中1項領先指標是實質全球流動美元的按年變動。這項指標包括經通脹調整後的美國貨幣基礎變化──即流通貨幣及聯儲局所持有的銀行儲備，另加聯儲局手上的外資所持美國國庫券。
以往每當實質美元流動量（realdollarliquidity）激增，七大工業國的工業產出通常都會隨之增加；反之，若流動量減少，則往往是七大工業國工業衰退的先兆（見附圖）。最近，這項指標的信徒既沒有因為2001年全球經濟輕微衰退而感到意外，對於去年經濟活動復甦，亦無動於衷。
目前數據相當樂觀，與去年同期比較，實質美元流動量升幅急升至30多年來的新高。這種情況也許會出乎歐美觀察家意料之外，但中國、南韓及台灣等亞洲新興經濟體系的工業家卻不會感到意外。事實上，該指標也許正揭示了該等地區經濟活動在明年或以後的蓬勃增長潛力。
不過，投資者實不應過於看好2005年，因為其他領先指標所反映的前景，並非如此樂觀。組成部份包括股價在內的經濟及合作發展組織領先指標已告下跌，而其他指標如經通脹調整後的七大工業國貨幣供應年率和利率的按年變化（包括官方短期利率和按市價計算的借貸成本）都不斷發出警號。
無論如何，我們必須留意的是，夏季期間的美國借貸成本確實朝着正確方向前進，有助支持消費及營商信心。10年期國庫債券孳息率由2003年6月的3.1厘低位，上升至今年6月的4.87厘高位後，至9月中已回落到4.13厘，與過去2年的平均水平相去不遠。30年期國庫債券孳息率在期內由4.17厘低位上升至5.56厘高位，之後回落至4.92厘，亦貼近2002年秋季以來的平均水平。
上述種種，對股市有何啟示呢？答案是投資方針過於進取，可能十分危險，因為在超出支持經濟活動所需資金以外，可用作金融投資用途的款額──又稱「過剩流動資金」，即經通脹調整後七大工業國的貨幣供應與工業產出的差額按年變化，自踏入本世紀以來一直是正數，但現時已變為負值。這意味着近期成為投機對象如陷入周期性低潮的公司、對流動資金敏感的市場和一蹶不振的資訊科技股，日後仍會繼續受壓，而全球股價亦將由盈利所推動，而不是像昔日般由流動資金所主導。換言之，能夠展示有機增長、有充裕流動現金，以及資金回報超出資金成本的公司，將可望在未來數月脫穎而出。
JohnJay 業務發展董事
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