繼上月向母公司招商局集團出售油輪業務後，招商局國際（144）日前再以約26億港元（相等於約5.69億新加坡元）向新加坡上市的招商局亞太控股出售5條公路權益。招商局連番舉動，最終的目的是希望專注於港口貨運業務的發展，而集團原本打算將上述公路資產分拆獨立上市，今次只能變相分拆，難免令業界感到失望，原因是集團變相放棄了潛在的特殊現金收益。
是次資產分拆安排，對招商局究竟是利是弊？又或者無論以甚麼形式分拆，結果都沒有多大分別？
招商局持有上述5條公路的股權帳面總值約27.82億元，04年上半年已為集團帶來8900萬元稅前盈利（其持有13%的香港西區海底隧道亦計算在內），佔整體稅前盈利約9.2%。由此可見，公路業務佔招商局的盈利貢獻比重，並非很重要。
那麼，招商局分拆公路業務後，又有何變化？整個結構重組的安排是：招商局亞太控股以總值8.5億港元的普通股（即發行2.81億股新普通股，定價為每股0.662坡元），及14.11億港元的可贖回可換股優先股（以每股0.761坡元發行4.73億可贖回的可換股優先股），再加上旗下深圳海星港口發展的33%股權，來換取招商局5條公路的全部股權。交易完成後，招商局於招商局亞太控股的持股權益由23.98%增至72.3%，同時變相對深圳海星港口發展持有相同的持股比重（72.3%）。若集團行使可換股優先股，持股量會增至85.5%。
雖然招商局是次安排，失去了獨立分拆公路業務上市的特殊收益，但是交易完成後，招商局亞太會成為招商局的子公司，公路的收益仍可按集團對子公司的持股比例入帳。換言之，招商局出售公路，對日後盈利的實質影響有限。
另外，早前我曾透過對上實（363）前景分析的文章指出，紅籌股跑輸國企的最大原因，是業務過於分散而不夠集中。招商局經過是次資產重整後，日後更能專注於港口業務，相信能夠填補出售油輪業務及分拆公路業務的盈利缺口。究其原因，中港入世及內地經濟增長，帶動整體對港口貨運的需求，好像集團管理層早前曾預測今年貨櫃總吞吐量會按年上升20%至1200萬個標準箱，未來5年更可增加至2000萬個標準箱的處理能力，因此按其優異的04年中期成績表（純利按年上升34%至8.32億元），全年業績達17億至18億機會很大。
以股價11.5元計算，市盈率約14.5倍，以一隻未來時間仍處於增長期的股份，相信現價仍頗為吸引。
所以我覺得，招商局借今次行動將公路資產分拆注入招商局亞太的消息調整，反而是開始累積的大好機會。
陳永陸