年初至今，恒生指數升幅3.9%，期內滙豐控股（005）升幅0.8%。滙控現價123.50元，若與大市同步，應為127.31元，即期內跑輸3.81元。04年末季即將來臨，估計滙控在末季會再度跑贏大市。89年至03年，滙控在15年中跑贏大市佔了13年（87%跑贏）。
■恒生倫敦參考指數的參考作用不大，滙控的「參考價」更通常欠奉。要參考的，是倫敦股市及紐約的ADR價格。倫敦滙控（HSBA，LN）收883便士，折124.17港元；ADR滙控（HBC，US）收79.68美元，1股等於5股，折124.30港元。英美兩地滙控交投，尤其是倫敦，相當暢旺。上周五，港市滙控成交1193萬股（金額14.72億港元），倫敦成4991萬股（金額逾74億港元），是港市的4.2倍；ADR成交40.1萬股，相當於201萬股（金額2.5億元），或港市的17%。1月至今，港市滙控總成交21.46億股；倫敦成交高達74.49億股，是港市成交的3.5倍，並佔滙控發行股數高達67%，比例相當厲害，似乎難找其他英國大藍籌，有如此高的換手率。
■04年（12月年結）上半年，滙控純利495億元，大增55%，全年盈利預測925億元，增長35%，每股盈利由6.55元增至8.39元，增幅28%。現價123.50元，往績PE18.9倍，預期14.7倍。
■滙控的盈利，34.7%來自亞太區（包括香港），29.8%來自歐洲；33.9%來自北美洲，只有1.6%來自南美洲。與3個主要地區盈利來源的同類股比較，滙控的吸引力存在：1亞太區同業平均往績PE22.8倍，預期18.2倍，滙控有折讓19%。2西歐同業平均往績PE28.7倍，預期14.2倍，滙控只有溢價3.5%，屬於太少。3北美同業平均往績PE13.5倍，預期12.6倍，滙控表面上有溢價17%，似乎偏高，但美資同業業績飄忽，時有忽然巨額特殊虧損，滙控應該有更高的溢價。另外，滙控的P/B（股價除以每股帳面NAV）2.3倍，略低於北美同業的2.32倍；滙控作風穩健程度遠在北美同業之上，P/B應高於北美同業。
●滙控過去7年的平均PE是17.7倍。今日全球經濟環境不會遜於過去7年平均情況，滙控要享有17.7倍PE並非不切實際，目標價149元，估計明年2月底3月初宣布末期業績前後見目標價。
滙控派4季息，收息亦不錯，下次派息在11月8日宣布，每股料如常派略逾1元。
何車