由於坯布的市場需求強大，魏橋紡織（2698）營業額按年增加76%至45.78億元人民幣，純利增加50%至3.57億元人民幣，但由於棉花價格高企及坯布的利潤率較棉紗低，集團的毛利率由20.4%降至18.2%。雖然公司在6月曾配售5700萬股股份而令股東資金增加，但因積極擴展業務，其負債比率由64%上升至76%。
公司由於03年下半年棉花存量高，因此沒有受到棉花價格急升超過40%的影響，其毛利率達18.2%。但於04年初，棉花價格急跌30-40%至每噸約1.24萬元人民幣，高毛利情況將不易再出現。公司至今存貨周轉日數由去年同期的142日升至約180日，若棉花價格自高位回落，魏橋可能會因原料成本高企而受損。展望未來，今年中國棉花豐收將進一步推低棉花價格，令公司毛利率受壓。
魏橋現時擁有棉花進口配額，故可享有較同儕為低的進口棉花價格，根據市場資料，現時進口棉花價格較本地價格低8%，但隨着中國逐步放寬棉花配額制度，魏橋可能會失去競爭力。事實上，中國政府已由04年初開始放寬配額制度，以紓緩緊張的棉花供應情況，亦因此導致今年4月中國的進口棉花大幅上升186%至29.1萬噸。
鑑於歐美國家在取消棉花配額制度後，棉花的需求急速上升，魏橋決定加速其擴展計劃。04年，其棉紗及坯布的產能分別上升50%及70%至66.15萬噸及14.35億米。此外，公司計劃於04年及05年分別斥資30億及15億元人民幣擴展生產規模。然而我們從多個紡織廠商收集到的意見顯示，他們至今只錄得溫和的定單增長，大部份廠商均認為，美國在05年會對中國紡織品開徵類似配額制度的關稅，以保護當地紡織業，因此如有任何貿易糾紛，將對魏橋的產品需求造成嚴重影響。
在中國從事上游紡織業的廠商超過5000家，競爭非常激烈，雖然魏橋為棉紗及坯布的最大生產商，但其市場佔有率僅為6.6%。為削減成本，不少下游紡織廠商如福田實業（420）及德永佳（321）等均有意向上游發展，魏橋作為純粹的商品製造商，未來將要面對更激烈的競爭。
魏橋作為上游的商品製造商，面對美國在取消棉花配額制度後可能設置的關稅壁壘，存貨高導致毛利率下降，以及來自下游競爭者的威脅，前景充滿風險。此股現價相等於12倍05年預計PE，相信已全面反映估值，以同業的10.6倍05年預計PE估值，魏橋的合理值應為12元，因此，我們維持「沽出」建議。
鄧為元
新鴻基資料研究部主管