自8月份開始，大部份亞太區股市均出現了較明顯的反彈，當中表現最為突出的，相信非南韓股市莫屬。南韓股市於第2季曾跟隨環球股市調整，較早前更一度回落至720點水平；然而，在連跌5個月後，韓國股市終於自低位出現反彈，8月份單月升幅更高達9.3%。而踏入9月份，韓股升勢依然持續，9月至今（截至9月20日）升幅亦有6.6%。在經歷如此急速的反彈後，韓國股市是否仍有上升空間？投資者又應如何部署？
筆者認為，現時與韓國股市相關的好淡因素參半，投資者應抱審慎態度。韓國央行於8月中突然宣布減息25點子，以刺激當地消費。
此外，南韓政府亦有意調低消費稅、入息稅、利息及股息稅等，以加強經濟復甦的力度。上述的金融及貨幣政策明顯對南韓股市有利。
雖然韓國股市自低位反彈，已累積了一定升幅，但其估值仍屬吸引。2005年南韓股市的預期市盈率僅為10.5倍，而現時韓國的息率約為2.4%，較當地1年期定期存款息率為高。再者，韓國企業盈利的波動性已減低，企業派息比率亦有上升勢趨，種種因素均為未來股市帶來一定支持。
然而，韓國股市亦非全無隱憂。韓國股市的最大隱憂來自環球科技行業增長放緩。環球科技行業的生產及出口，自6月開始均出現放緩迹象，當中以南韓的情況最為顯著，放緩速度更遠超日本、台灣等地區（見附圖）。
資料顯示，科技行業的盛衰，對韓國經濟有着舉足輕重的影響，科技業佔韓國GDP比率已由10年前的不足2%，急升至今年第2季的9.5%。第2季韓國經濟按年增長5.5%，當中便有2.9%是來自科技行業。因此筆者相信，隨着環球經濟復甦速度降溫，科技業增長亦將相對減弱，這將對一向倚賴科技行業的韓國經濟構成一定程度的打擊。
漢城綜合指數自8月初低位的720點反彈至今（截至9月20日），累積升幅約為19%，部份表現突出的韓國基金，累積升幅更逾兩成。在好淡因素互相抵銷下，筆者相信韓國股市短期走勢，將以上落市為主，指數於未來數月或於750點與現水平之間上上落落。
此外，漢城綜合指數與美國納斯達克指數向來都有頗高的相關程度，兩者在過去3年的相關系數為+0.7。受半導體庫存量上升、定單減少及盈利持續放緩等多項不明朗因素困擾，納指於8月中自低位反彈少於1成後，於現水平附近已漸露疲態。
事實上，納指年初創下今年高位2153點後，一直輾轉向下，雖然於3月、5月及8月先後自低位回升，但每次反彈都是「一浪低於一浪」，短期內估計同樣會遇上阻力。若整體科技股表現持續疲軟，將會對南韓股市帶來進一步壓力。因此，投資組合過份偏重韓股的短線投機者，可趁漢城綜合指數於現水平反彈之際，開始逐步減持獲利，待韓股回落至750點水平或以下時，再作吸納。我建議，獲利的資金可考慮部份轉投至亞洲高息股票或亞洲股債均衡基金，此舉除了可減低組合風險，亦可繼續保持持有區內資產一定的比重。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務