香港銀行業連續經歷71個月（由1998年開始至2004年1月結束）貸款收縮，其間業界面對不履約貸款自1998年開始大升，加上物業價格貶值，因此放款態度變得審慎。雖然由2004年1月開始貸款恢復增長，但2004年6月的數字顯示，本地貸款按年增長幅度僅為2.4%。儘管貸款增長疲軟，但2月份的貨幣供應相對強勁，錄得近期最高的12%增長。貸款增長疲弱，但貨幣供應增長強勁，顯示資金從外圍流入。
由於大量游資湧入香港，加上美國減息，使資金成本降至接近零的水平，直接令主要流動資金中介機構（即銀行）的貸款定價能力被削弱，銀行息差受擠壓的程度以大型銀行最為嚴重。
我們相信這情況將會出現180度的轉變，因為在加息周期內，小型銀行息差受擠壓的程度將會最厲害，而小型銀行的市場佔有率預料亦會被大銀行侵佔。鑑於金融體系內的M3貨幣供應增幅是靠資金流入而非貸款增長而產生，管理這些資金以賺取費用，成為一項重要的銀行服務，即財富管理業務，亦成為各大銀行的主要戰場，假若銀行能拓展資金管理的市場，並作為銷售其他產品及服務的平台，則應可取得大量新業務。
展望未來，我們預期銀行貸款將以溫和步伐持續增長，我們亦預測資產質素將獲得進一步改善，預料各大銀行在2004及2005年將分別錄得24.9%及8.4%的盈利增長，不過，股價自年初至今幾乎沒有變化，令PE受到擠壓，也消弭了加息對估值產生的負面影響。
行業前景偏強，假設美國利率只緩步上升，我們認為：
（1）預測盈利增長可支持現價；
（2）由於自今年至今銀行股PE已被壓低8.7%，因此現價應已反映利率上升的影響；
（3）美國利率只緩步上升，將有助保持銀行股價的風險溢價（現約3.2%）;
（4）銀行貸款虧損仍有下降空間，貸款增長仍可持續，故盈利被調高的可能性較高，銀行股價仍有上升的潛力。
我們建議買入滙豐控股（005，目標價138.5元）、東亞銀行（023，目標價25.5元）、工銀亞洲（349，目標價12.1元）及大新銀行（2356，目標價18.0元）。並將恒生銀行（011，目標價112元）的評級由「買入」調低至「持有」，亦建議持有渣打集團（2888，目標價144元）、中銀香港（2388，目標價14.9元）、永亨銀行（302，目標價54元）及中信國際金融（183，目標價3.325元）。另建議沽出永隆銀行（096，目標價54.25元）。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管