自從香港證監會陸續准許認可對沖基金在港銷售後，對沖基金已漸為香港投資者所熟識。回顧對沖基金的表現，雖然2003年的回報較環球股市為低，但若將量度風險的波幅率亦計算在內，對沖基金的回報及風險比率可謂非常理想，其調整風險後的回報（risk-adjustedreturn）實際上遠高於其他資產類別。不過年初至今，對沖基金的回報卻較往年遜色，到底原因何在？
觀乎2004年環球金融市場的走勢，主要以反覆上落的格局為主。股市、油價、金價以至滙價，自從年初升勢告一段落後，均缺乏明確方向，令一眾透過追隨大趨勢而獲利的對沖基金，如管理期貨（managedfutures）及環球宏觀（globalmacro）等策略類別，均表現失色。
一般來說，採取上述策略的對沖基金，均需要約6個月時間去確認新的趨勢。因此年初至今，以環球宏觀及管理期貨等作為投資策略的對沖基金較為失色，當中一隻廣為香港投資者熟識的管理期貨基金，自2月開始便連續下跌6個月，而年初至今的累積跌幅更接近8%。
市場缺乏方向，波幅偏低，除了影響管理期貨及環球宏觀型對沖基金外，亦不利於採取長短倉（longshort）投資策略的對沖基金。環球股市自第2季開始便一直處於窄幅上落，波幅更有明顯下跌的趨勢，代表股市潛在波幅的VIX指數，便跌至8年低位。在欠缺波幅的情況下，長短倉、市場中性型（marketneutral）等對沖基金的圖利機會，便相對較少，導致回報偏低。不過，上述對沖基金的表現仍較管理期貨及環球宏觀型對沖基金理想。以一隻環球長短倉對沖基金為例，年初至今僅微跌0.06%，與MSCI環球股市指數的表現相若（微升0.91%）。
此外，高息債券與美國國庫債券的息差，長期處於低位且波幅偏低，亦減低了定息套戥型（fixedincomearbitrage）對沖基金的獲利能力。高息債券與國庫債券之間的息差，自2002年的1000點子輾轉下跌，現處於450至500點子水平，而年初至今該息差亦只有約50點子的波幅。
再者，環球經濟持續好轉，令企業盈利得以改善，財政狀況普遍健康，因此，財困證券型（distressedsecurities）對沖基金的可投資對象亦有所減少，導致表現較去年遜色。不過，採取財困證券投資策略的對沖基金，年初至今平均仍能錄得正回報，升幅約2.7%。
總結來說，上述種種因素均左右着不同策略對沖基金的短期表現，但筆者認為，投資者並不宜因對沖基金短線表現落後而減持。畢竟，對沖基金與環球股市及債市的相關性低、波幅亦較小，於組合中持有適當比重的對沖基金，既可有效分散風險，亦能提升組合的投資效能。正如筆者在前文所引述，一隻獲證監會認可，採取環球長短倉策略的「對沖基金中的基金」，推出至今平均年波幅便只有3.93%，而另一隻採取多種策略的對沖基金中的基金，平均年波幅更低至只有3.2%，遠低於環球股市及債市，環球股市平均年波幅為17.67%，債市則為6.04%。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務
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