華潤水泥控股（712）進入盈利高增長期，現價1.79元較歷來最高3.075元跌達42%，價殘抵買。
■04年（12月年結）上半年，集團營業額6.71億元，大增46%；純利4519萬元，急增1.1倍。股數無變化，每股盈利由5.9仙增至12.5仙，增幅亦是1.1倍。半年盈利已相等於03年全年4927萬元的92%。
集團業務是產銷水泥與混凝土。上半年產銷水泥170萬噸，增長32.5%，對外銷售金額3.49億元，上升30.2%，分類經營利潤7010萬元，激增191%。
混凝土業務受本港建築業持續低迷所影響，營業額3.22億元，雖增67.5%，但分類經營利潤1140萬元，增幅只有24%，對集團盈利增長貢獻有限。
■華泥位於廣西的新廠（水泥年產量60萬噸）於6月18日投產，對上半年業務貢獻日子不足半個月，對04年下半年貢獻較多。
混凝土業務邊際利潤則仍然受壓。下半年盈利估計仍高於上半年，全年盈利預測1.10億元，大增123%，每股盈利由13.6仙增至0.30元。現價往績PE13.2倍，預期降至6倍的非常吸引水平。
■水泥業是國內發展過熱的行業之一，繼續發展所需融資愈趨困難，但對有實力有背景的公司如華泥，則可能反為屬於商機。行業架構重整，實力不足的水泥投機商人淘汰出局，更有利於行業的長遠發展。
另外，中國政府今年6月起嚴打公路運輸超載，水泥運輸成本大增，而華泥的生產設施及分銷網分布於西江沿岸及珠江三角洲主要水道，在運輸方面的競爭優勢明顯。
■華泥積極提高水泥生產能量。前年年產量240萬噸，去年增至330萬噸，估計06年增至1000萬噸。未來數年，國內水泥需求仍然殷切，華泥盈利將維持高速增長。未來1年，集團資本開支10億元，集團有意引入策略投資者。華泥74.50%權益由華潤集團擁有，大股東背景雄厚，如何籌資，小股東不必擔心。
■04年6月底，華泥每股帳面NAV2.84元，股價有折讓37%。安徽海螺（914）現價9.55元，是03年底NAV3.51元人民幣的2.9倍。全球同業股價平均是NAV的1.9倍。
●中國宏觀調控對華泥影響有限，政府鼓勵設立大型生產線及取締落後技術，華泥反而處於有利地位。
華泥中線目標價2.84元，與帳面NAV相同，折合目標PE9.5倍。上周四宣布中期業績前，股價1.76元，至今只升3仙，未反映佳績。交投疏落是華泥缺點，沒辦法，因為街貨只有1.66億元。
何車