中國外運（598）去年2月以每股2.19元招股上市。當時至今，國企指數（中外運是成份股）升幅逾倍。中外運現價2.425元，落後極多，亦較去年杪4.10元高位調整4成，價殘可買，未來有爆炸點。
■04年（12月年結）上半年，中外運營業額99.09億元（人民幣．下同），增長29%；純利3.74億元，只升8.3%，每股盈利由8.1分增至8.8分。盈利增幅遠遜營業額增幅，原因包括經營成本上升、貨運代理及快遞業務競爭劇烈，邊際利潤率未能維持。5環業務中，海運最出色，營業額增17%，但分類經營利潤則大增119%。貨運代理最失色，營業額增32%，但分類經營邊際利率卻倒退13%。分區業務中，華東最佳，營業額71.98億元（佔總營業額73%），增26%，分類經營利潤4.39億元（佔總數67%），增8%，引證上海、浙江、江蘇、福建及山東等地，經濟活力強勁。
■04年下半年，中國日趨快速發展的物流運輸市場帶來較佳的增長動力，中外運加強業務整合與新服務，及致力降低經營成本，估計盈利增長將較上半年略快。全年盈利預測7.90億元，增長12%，每股盈利由0.17元增至0.186元（0.175港元），往績PE15倍，預期13.8倍，遠較外國物流股便宜。全球物流股平均PE19倍，美國20.3倍；美國領導物流公司Expeditors及CHRobinson，預期PE分別高達35倍及30倍，兩公司股價較3月份低位，分別急升40%與17%。
■中外運坐擁大量現金，04年6月底手上現金高達57.7億元（另有持有至到期的證券投資2.06億元，銀行借貸僅1.35億元），上半年利息收入淨額僅3104萬元，伸算存款收息周息僅1.1厘，坐收低回報非常「嘥料」。
這個「嘥料」情況，若加以改變，將可化作盈利激增的爆炸點：1假設57.7億元全用於收購物流相關資產，出價8-10倍PE，每年獲利6.41億元，減去損失的利息收入，每年盈利額外大增6億元──04年預測盈利7.90億元的76%，即可令集團盈利大增76%；2即使只動用一半現金，集團盈利亦可即時大增38%。中外運不可能長期坐擁巨資收取低微回報，轉向高回報進行收購已有迹可尋，今年1月，以6倍餘PE收購廈門一家貨運公司多數股權，只是動用現金1億餘元，暫屬小兒科，但已是上市以來向外收購踏出第一步。中外運上市前，母公司「中國外運集團」將部份業務注入現時的上市公司，仍保留若干物流業務。中外運以優厚條件向母公司收購其他物流資產，換取較收息為高的回報，屬於合邏輯的推測。母公司將資產注入中外運，或中外運向外積極收購，並非全部「益街坊」，反正母公司是最大股東，在中外運的持股量57.9%（全部為非上市的內資股）。
●中外運一旦積極進行收購，盈利即可大大提高，股價亦出現爆炸力，中線目標價4.30元。中外運是基金股，9月季結將至，短炒留意季尾有無WindowDressing。
何車