經過自2001年至2002年中的加速擴張後，美國貨幣供應增長自始急速放緩。從附圖1可見，M2貨幣供應的12個月平均增長年率只有3.6%，乃是自1995年以來所錄得的最低成長數字，而M2貨幣供應增長13周平均百分比的轉變，更已由正增長滑落至負增長的區域。
以上所述的M2貨幣供應，包括了M1加上儲蓄存款和所有金融市場互惠基金（不論是散戶還是機構投資者）。貨幣供應增長率下降的結果，是過去維持了長達18個月的閒資充斥現象，勢必告一段落。
所謂「閒資」，是指貨幣供應增長超出名義國內生產總值（NominalGDP）成長的部份。一般而言，閒資充斥而又持續增加的話，對金融資產價格可說最為利好，反之，若股票市場表現疲劣或市場出現側斜，則經濟放緩往往亦會隨之而來。
對於為何經過了那麼長時間的貨幣增長，又積聚了如此多的閒資，經濟現時仍會出現放緩？很多經濟學家也未能解釋，又或者未能給予1個肯定的答案。
他們之中有部份人認為，這與外國中央銀行所擁有的外滙儲備增長步伐同時放緩有關；但亦有人相信，貨幣供應增長放緩，才是按揭再融資活動指數大幅滑落，又或者是近日經濟出現放緩的底裏原因。
從附圖2中可見，按揭再融資活動已急速滑落，而基於長債孳息並無下跌，相信向下的勢頭仍將持續。
說句老實話，我對貨幣供應的旋轉定律亦是一知半解，故一直以來，我在進行研究時，均會把信貸增長的重要性放置在貨幣供應的前面。不過無可否認的是，貨幣供應增長與社會經濟活動，兩者之間存在了很突出的相連關係，故當貨幣供應增長急轉直下時，投資者務須提高警覺，近日的情況已是上佳的例子。
我要加以補充的是，債券價格現時已較6月時的低位反彈了差不多10%。由於傳統上債市投資者所收取的訊息往往會快人一步，因而能洞燭先機，故我認為債券價格回升，明顯地反映了債市投資者不認同樂觀一派指經濟會強勁成長的那一套說法。
我無意在此暗示1個疲弱的經濟必然會導致股價亦疲莫能興，但務實一點去看，則疲弱經濟極可能會令企業盈利在未來數月的表現差強人意，再加上閒錢充斥的現象已一去不返，以上種種因素加起來，看來美股要升破年初時所締造的高位，必然會阻力重重。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚