我不時會在本欄探討日本市場的投資契機，但鮮有談及日圓的走勢。近日貨幣預測機構FxMax曾預測，日圓兌美元於未來3年可大幅升值至1美元兌80日圓，背後理據是日本有龐大的貿易盈餘，可加快日本經濟的復甦步伐，支持日圓滙價向上。
無可否認，日本財務省早前公布7月份的貿易順差急升44%，是連續13個月持續擴張，而且幅度遠較市場所預期為大。不過我個人對日圓可以大漲的預測則有所保留。
首先，假設日圓上升動力是由貿易順差所帶動，我們必先要了解日本目前的貿易情況。在中國這條巨龍還未甦醒之前，東亞各國經濟均以日本馬首是瞻。由於戰後日本陸續採取出口為經濟導向的發展策略，經濟因而從谷底急速反彈及增長。
不過，隨着貿易逆差日益惡化，美國在90年代初開始倡議貿易保護主義，一方面迫使各國開放給美國比較有利益的農產品及服務業，另一方面則利用各種反傾銷報復措施，直接威脅日本這些以貿易作經濟主導國家。自始之後，日本對出口作為經濟動力的依賴也逐步減少，現時儘管貿易盈餘急增，但外貿佔日本GDP的比例僅為12%。故此，即使外貿持續表現理想，根本亦未足以帶動日圓上升。
撇除外貿因素不顧，近年日本內部消費動力增長不俗，市場預計在內需刺激下，物價普遍會上升，通縮可於18個月內完結，屆時日本零利率政策亦有望取消，有助刺激日圓滙價。
當然，日本恢復正利率的機會並非沒可能，但是能否足以吸引資金大舉流入日圓資產卻又是另一回事。即使日本可以在18個月後擺脫零利率政策，預計利率亦只會處於極低水平，相對其他貨幣仍有很闊的息差，吸引力非常有限。
日本近期公布的經濟數據好壞參半，而日本央行總裁福井俊彥亦表示，此等數據反映當地經濟未走出困境。我對此見解不敢苟同，因為大凡經濟步入復甦期初段，有關的經濟數據必定時好時壞，而且有季節性的調整，也不足為奇。只不過按照目前經濟增長的步伐，仍未足以令日圓於3年內可升兩成六。
不要忘記，日本央行政策只容許有限度的升值，在此情況下，日圓不會過強。
另外，日圓走勢亦非單看日本經濟，還要看環球的滙市走勢。由於美國進入加息周期已是不爭的事實，雖然美國仍擺脫不了經濟數據時好時壞的陰影，但中長線而言，美元走勢向上機會大於下跌，故日圓要大幅走強，似乎有一定難度。
陳永陸