在踏入9月之際，是時候檢討個人的投資組合，並重新考慮適當的投資策略了。記得在2004年剛開始時，媒體充斥着美國大選年股市例升，而假若股市不升反挫的話，現任總統多數未能成功連任的報道。今年至今，美股走勢仍向下，杜指下跌了約3.4%，納指的跌幅更多達8.3%。無論如何，新興市場股票的投資比重正在提升，對亞洲股市將大有裨益。
美國策略師和華爾街共識中所建議的資產平均分布比率為64%股票、22%債券以及11%現金。有趣的是，主流大行至今仍沒有向客戶推介商品作為所持資產的一部份。在全球主要投資銀行中，只有高盛和德意志銀行分別提出把3%和5%的資金投入於包括黃金在內的商品。根據同一項調查所得，市場預期杜指和納指今年將分別收於11800點和1250點，與現時杜指的約10100點和納指的約1100點比較，意味着杜指和納指在今年餘下的日子可分別錄得16%和14%的升幅。換句話說，華爾街預測大市在秋季可展升浪，而美國總統大選可望為大市提供上升動力。
從另一角度看，看來布殊會在選舉中落敗，而克里的勝出，將會成為升市的催化劑。吊詭的是，布殊正飽受尾大不掉的伊拉克局勢和於歷史新高位的油價所折磨，而這亦是經常被引為股市今年表現如斯疲弱的藉口。1名油組官員便曾說過：「人們經常問油組如何可以令油價回落，而我認為最佳的方法便是美軍立刻自伊拉克撤走。」
上述說話並不反映油組的共識，而更加令人不快的事實是，全世界再沒有可以用廉價提煉的石油。無論你對美國挑起伊拉克戰事的動機有何看法，「確保石油供應」這1點，卻必然是布殊政府所曾考慮的要素。
不論是聯儲局主席格林斯潘，還是歐洲央行行長特里謝，至今仍然堅持油價上升並沒有令經濟增長脫軌，而強勁的經濟增長步伐亦是美國開始收緊貨幣政策的原因。你又有否考慮過，聯儲局利率政策上的改變，對你的投資組合有甚麼影響？
金融教科書會告訴你，在貨幣政策緊縮（即利率上升）的時候，股債市場均會走勢疲弱，結果是回報偏低而風險偏高；相反，貨幣政策擴張（即利率下降）的時期，股市強勢會伴之而來，帶來的是較高回報和較低風險。教科書亦會告訴你，歷史顯示小型公司和周期性公司對貨幣政策的改變最為敏感。
實際上，在一些行業如周期性服務、資訊科技和包括汽車、媒體及酒店、餐廳和消閒工業等在內的周期消費品股份，在擴張性貨幣政策期間往往會有約3成的升幅，反而一些公用事業和非周期性行業如食品和藥物零售，以及食品、飲品及煙草公司，對貨幣政策的改變則不會那麼敏感。這又是否代表秋季升市不會出現，而華爾街的觀點是錯的？
像生活中大多數情況，確實答案並非唾手可得。不幸的是你不可能在圖表的中途插入，只可以在趨勢線的右方最盡頭開盤，而歷史已不能改變，亦易於分析，反而未來則充滿變數。換言之，你必須在充滿變數的環境下，依據或然率來作出決定。
推升股市的要素有二，分別是油價回落和克里可以贏得總統大選的信念。有少數持相反的意見認為，全球債券將會變得較股票更加吸引，因為持續上升的油價勢必導致經濟增長受阻。只要油價高企多數個月，投資者便會調低對盈利的預期，屆時股市亦難免下跌。但真正的問題是，上述憂慮是否已在股價中得到充份反映，有意拋售的淡友相信已採取行動，而這對股市重展新升浪更加有利。
基於布殊在伊拉克所製造的一團糟局面，眾多對沖基金經理已把倍於投資者的金錢押注在能源價格上，在油價升上接近50美元1桶時亦已取得可觀回報，而這些對沖基金自然曉得迅速鎖定利潤，甚至反手沽空，博油組及非油組產油國增加供應。實際上，只要需求不再上升，又或者高價令石油需求下跌，油價極可能會迅速回落。根據美國商品及期貨交易委員會的數字，持有長倉的投機盤相對沽空盤的鴻溝是過去18年最大的，而每當市場持倉數量過於一面倒時，回吐便會隨時出現。
促使股價上升的2大元素──油價回落和克里贏得總統大選──已準備就緒，只要美股開展升浪時，現水平相對甚為吸引的亞洲股市便可展翅高飛。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚