過去15年，相信沒有多少資產的表現會較日本銀行股更劣。日本銀行曾於80年代稱霸全球金融界，以資產和市值計算，都令外國對手黯然失色，而隨着日本資產泡沫脹大，當日本銀行向海外拓展業務時，更所向披靡。
不過近年來，日本銀行卻因壞帳和通縮問題而被投資者棄如敝屣。有關數據頗令人震驚。1990年代初期，日本銀行股只是跟隨大市下跌，但自90年代中期開始已落後於大市表現，差距更自始拉闊。結果，自1989年12月至2003年4月，日本銀行股貶值了足足88.2%，而日本熊市亦於指數下跌65.8%後才正式見底。
不過，低位的銀行股卻因有國際資金入市吸納而回升，投資者預計日本銀行業經過多年的撇帳、合併、整頓和重組後，應已否極泰來。今年4月高位相比起去年4月的低位，日本銀行股升幅多達156%，遠遠跑贏大市的60.4%升幅。面對如此強勢，投資者不禁問：銀行股是否值得再度長線看好，而不單單是短線炒作？
造成今次銀行股急升，有五大因素：首先、投資者認為日本政府於2003年5月出手挽救Resonabank，反映政府寧願為銀行業「包底」，也不會任由銀行倒閉；第二、東京市政府實行了退稅措施；第三、經濟稍見起色，令市場憧憬銀行業的不履約貸款可望穩定下來，讓銀行在註銷壞帳和改善其資產負債表時重拾喘息空間；第四、經濟復甦加強了通縮快將告一段落的信心；最後亦是近期才出現的因素，就是市場憧憬併購活動可以消除銀行業的資源浪費，促使「具創造性的破壞」重現。不少分析員都認為，這是整頓銀行體系、讓資金重獲合理回報的先決條件。
上月日本第3大銀行三菱東京金融集團（MTFG）計劃收購實力最弱的第4大銀行聯合金融控股（UFJ），之後住友信託銀行（SumitomoTrustandBanking）又表示計劃與UFJ旗下的信託銀行合併，而第2大銀行三井住友金融集團（SMFG）更表示，希望夥拍住友收購UFJ的其餘業務。
投資者應關注的問題是，銀行業以往亦曾進行合併，令銀行股股價上升，但之後往往無以為繼，因為基本的問題仍未獲解決。原因之一是日本銀行界作風欠誠實，這在其他國家是難以容忍的。
在7月份時，日本經產省才表示大銀行的不履約貸款比率已由12個月前的7.1%降至6%左右，但數日前就有消息指UFJ透過隱瞞、偽造和銷毀文件，並將資料轉移至1套保密電腦系統來欺騙經產省。換言之，UFJ有2盤數，1套提交監管機構，另1套反映真相的卻秘而不宣。
日本銀行的壞帳仍可在資產負債表內列作資產，但在其他國家則必須悉數作出撥備。企業借款人將零息優先股售予銀行，將所得款項用來償還現有貸款的利息。在這個過程中，銀行因問題客戶而承擔的風險更大，但從表面看來則風險已減少。
全球經濟若持續蓬勃增長，不少問題都會隨着通脹的出現迎刃而解，可是全球增長極可能在2005年放緩，所以日本銀行需要為本身的危機提供獨有的解決方案。
解決問題的先決條件，是當局不再支持那些「雖生猶死」的公司──只有讓這些公司消失，才能夠令有關行業消除過盛的脂肪，重拾定價能力。但不論是住宅物業發展、一般貿易或零售行業，拯救行動仍在進行。
部份行業正在進行整頓和提升回報，汽車製造和煉油業就是其中的表表者。當牽涉大公司的時候，改革往往都是由外國企業投資者（例如雷諾和蜆殼）所推動。中小型公司當中，部份企業的董事會已經認同改革的必要，這往往是受到外國基金投資者鼓勵。雖然如此，國內經濟產能過剩的例子依然俯拾皆是，只要情況不變，貸款機構仍然前景黯淡。
精明投資者可在日本經濟進行重組的範疇裏發掘投資機會，但在銀行業被迫改變作風，收窄與國際標準差距之前，銀行股的長期熊市料將持續。由4月份高位至上月底，銀行股在數周內下跌多達17%，正好傳遞了有關訊息。
本文乃作者的觀點及意見，未必反映恆昇的內部見解。
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