油價近日屢創新高，由今年年初低位每桶32美元輾轉上升接近4成。近日即月期油上試50美元關口不果，在創下歷史新高49.4美元之後回落，相信短期內再創新高的機會已不大。然而，多項利好油價的因素仍然存在，故料油價在反覆整固過後，長線仍會繼續在高位橫行。
十九世紀至今，全球共經歷了2次公認的石油危機。第1次於73年，油價在短期內由每桶3美元大幅升至12美元以上。第2次危機則發生於70年代末，油價一度急升至34美元。石油危機的可怕，在於可能會引發惡性通脹，意思是整體物價被扭曲向上。
由於能源屬消費必需品，高油價變相有「加稅」的作用，央行不能透過加息來遏抑物價上升，因為此舉只會令消費者收緊其他非必需品的開支，導致經濟加快收縮。
油價上升，變相加重家庭及企業開支負擔，對消費及投資意欲構成負面影響。油價若持續性地上升5美元，環球經濟約收縮0.3個百分點，此估計尚未計算金融市場受打擊而產生的負面財富效應（詳見3月19日本欄：「高油價妨礙復甦進程」）。
油價持續高企，不但打擊環球經濟發展，也影響國際投資氣氛。不過相對於70年代，油價波動對現今經濟的衝擊已經較小。究其原因，是可靠的通脹預測令貨幣政策較以前靈活，而大部份先進國家的用油效能亦已相應提升，對石油的依賴漸漸減少。若以通脹調整後的價格來看，現今油價只是70年代高峯時期的一半水平。
短期來說，油價仍受到多項利好因素支持，包括委內瑞拉政局未明、伊拉克局勢不穩及俄羅斯尤科斯仍未擺脫破產危機等，加上中國今年首7月輸入石油數量對比去年激增4成，令市場更加關注石油供不應求的現象。不過，近期油價飆升，當中除了供求及地緣風險因素之外，很大程度卻是在於炒賣過度所致。事實上，現時市場看好油價的百分比已升至歷來高位的90%（見附圖），任何金融市場在一面倒備受看好的情況之下，幾乎每次都是見頂的先兆。
展望下半年，地緣風險溢價大幅下降的機會不大，加上冬天將至，取暖的需要上升，對能源的需求只會有增無減，因此，預料油價在短線回吐過後，會繼續在40美元附近的高位徘徊，對環球經濟持續造成不利影響。
撇除突發事件的出現，預料環球經濟在降溫過後，仍會維持合理的增長步伐。而在中國及印度經濟保持高速增長的情況下，原油需求只會日益增加，再者，油組增產能力日趨捉襟見肘，供求失衡情況將愈趨嚴重，油價將難以返回油組訂下的22至28美元目標範圍之內，筆者相信，長遠的平均油價可能接近每桶35至40美元水平。未來的日子，再生能源（包括風能及太陽能）的重要性不言而喻，我們在日後再作探討。
油價高企，加上美國大選及地緣政治欠明朗等因素，將會令環球股票及債券市場持續波動。雖然油價短線回落可以對股市構成一定支持作用，但在盈利預期偏高及經濟逐步降溫的情況下，美歐股市後市仍須審慎。
債市方面，近期美國10年期孳息在跌近4厘時，價格已呈超買，短期內債券價格先向下調整的機會較大，但中長線孳息在4厘至5厘區域內暫難有所突破，長線並無大升的誘因。
在2002年之前的過去25年時間，油價與息口的相關性往往呈正數，即高油價被視為不利通脹，並引致長息向上。然而自2002年中以來，油價與息口的相關性已轉為負數，如上文所說，高油價更應被看作不利經濟增長。若情況持續，息口最終將有需要下調，以紓緩消費及投資被抽緊的狀況
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務