九倉（004）中期業績符人意，但無驚喜，而較為具吸引的，反而是現金股息大增，雖則股息相同，而去年則包括實物派送有線寬頻（1097）股份，反映九倉不將實物派送作為特別股息看待。
上半年九倉盈利16.8億元，較上年同期增加3.71億元或28.3%，每股盈利69仙，派現金股息32.75仙，與上年相同，而上年則包括有線股份作價20.75仙在內。
九倉的增長，主要來自樓市及酒店的復甦，以及利息支出的減少。樓市轉好，九倉應佔擎天半島項目及碧堤半島項目的盈利，較上年同期增加6900萬元，酒店業由去年同期虧損1000萬元轉而獲利1.13億元，債項雖然減幅不大，而利率則由3.1%降至1.6%，使利息支出減少1.74億元。
主要收益的租金收入，微跌2400萬元或1.6%，商場租金仍然上升，但未能抵銷寫字樓及服務住宅租金的下跌，基本上，租金是在上升中，但受租約到期續約所影響，即現時租金仍低於兩年前。
通訊、媒體、娛樂及電訊等增長12%，其中有線電視增長12%，多媒體虧損減少43%，而電訊業務貢獻亦減少42%。
物流業務包括佔現代貨箱股權及投資於蛇口碼頭，現代碼頭吞吐量雖增，收費則受壓，貢獻只是平穩。
淨負債減少16億元至154億元，是擎天半島及碧堤半島售樓理想，已將發展資金償還九倉，使負債下降，但獲償還款項後，利息收入亦相應減少。
目前擎天半島只餘約50個單位待售，碧堤半島待售單位更少，但第三、四期單位已在興建中，估計短期內預售，平均售價將高於第一、二期，對未來兩年作出貢獻，另外，油塘物業已在重建，也將於明年完成，而重建九龍灣貨倉的計劃仍在策劃中，至於內地物業發展，主要位於上海，大部份於07年才能完成。
九倉本港發展物業雖不多，但至少未來兩年仍有相當進帳，其後便看貨倉改建計劃，九倉無意於市場增購土地，相信仍倚重內部物業的整頓及重建。
預期九倉今年增長12%，股息同步增長，現價24.9元，預期PE17.9倍，息率2.7厘，是在合理水平，而繼續受惠於商場、酒店及售樓，相信未來仍可跑贏大市。
齊明