上期提過基金如何透過操縱資產圖利，那麼又應如何審視及減低基金操縱市場帶來的風險呢？
所謂「操縱市場」，泛指基金利用信息優勢影響股票價格，製造市場假象誤導投資者，令他們在不完全了解真相下作出投資。
站在基金持有人的角度，這類行為雖可為組合增加收益，但基金經理卻要面對操盤失敗及承受法律責任的風險，尤其是後者，相信一般具知名度的基金公司均不願意以身試法，以免損害聲譽。而本地認可基金亦有證監會監管，應可減低違規的可能性。
不過基金經理會否藉着「內幕交易」或「關連交易」謀取私利，筆者則認為值得一談。
基金經理涉及「內幕交易」的行為可分為3種。首先是基金經理與上市公司之間的內募交易。個別不良基金經理或機構投資者，藉其代理股東地位能夠主導行使投票權的結果，透過支持上市公司管理層提出的議案，及迎合上市公司特殊需要，來換取內幕信息。另一方面，基金亦可利用其資金優勢和影響力，與市場莊家及上市公司結盟，參與內幕交易，惟成事者多是流通量及市值較低的股份。
至於第2類則是基金與特殊客戶之間的內幕交易。由於基金本身的投資組合、主要持股，以及業績消息在公開披露前後，或會對基金本身交易價格產生重要影響，若果基金利用這些重要信息與其特殊客戶作出交易，便會損害其他基金投資者的利益。
較受市場重視的是第3類，即基金管理人涉及的非法超前交易（FrontRunningTrading）──指基金管理人收到內幕消息，知悉某股份的股價將被推高，遂私下以個人身份先行買入股份，然後再為基金組合認購，甚至轉由基金持貨以高價獲利。
由於此做法會對基金持有人的利益構成損害，更會破壞外間投資者對投資基金的信心，故許多國家包括本地的監管机構均嚴禁此類活動出現。
至於發生於90年代中期，轟動一時的「輸打贏要」事件，則是怡富基金經理岩士唐（ColinArmstrong）利用私人名義及基金戶口同時買貨，其後把表現虧損的股份撥入基金帳戶，有進帳的股份則由基金經理自肥圖利。此事件當然屬於違法，不過其後怡富承認過失，並藉此加強內部監管，亦委託核數師點算，把期內持有人損失的差價悉數賠償，事件才得以解決。
一般股份的關連交易，各位讀者也許耳熟能詳。事實上，基金運作亦可能出現此情況，不過通常發生在同時管理封閉型及開放型的基金公司居多。因為透過兩者之間的運作，較易作出「倒倉」圖利。
所謂「倒倉」，乃指兩隻基金以事先約定的價格、數量和時間，在市場上進行相對交易的行為，通常是把開放式基金的利潤轉移至流通量較低的封閉式基金，或者把角色對調，視乎兩者是以解決壯大資產，抑或加強其流動性為先。此做法會使現時的基金持有人難以準確判斷該基金的增值潛力，及扭曲基金攫取真實收益的信息。猶幸本地基金公司多把此兩類項目的運作及管理人員分家，故問題暫未於本地基金公司發生。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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