江西銅業（358）日前公布04年度中期業績。雖然截至今年6月底止，純利上升2倍至6.29億元（人民幣．下同），但撇除於期貨市場賺獲的1.83億元額外收益，江西銅業的稅前盈利增長僅為1.22倍，而其第2季度的除稅前盈利更較第1季度急跌超過一半。由3.82億元下跌至1.72億元，反映出宏調對銅業的負面影響漸漸浮現。
若我們將時間推前至03年首季開始計算，其季度稅前盈利增長率便由03年第3季增長接近4.75倍逐步見頂回落，這反映江西銅業的高速增長期或已過去。因此，儘管江西銅業管理層表示今年第3季度純利可望較去年同期升逾5成，但仍不足以刺激股價向上。
江西銅業高增長期逐漸消失，最大原因有二：
第一、江西銅業營業額之能夠按年增長達103%，主因是業績期內陰極銅、黃金及白銀價格飆升。問題是，即使金屬價格持續高企，但未來再大幅上升的空間很有限，甚至乎有下調的機會。
值得留意的是，江西銅業個別產品的毛利率仍有所提升，如透過子公司持有的銅竿線佔集銅總銷售量超過三成，毛利率較主要產品陰極銅高出接近5個百分點，達15.7%。但個別產品的毛利率提高，以及市場對銅的需求即使保持在現水平，對盈利增長動力遠不及如過去產品價格大幅上升所帶來的刺激那般大。
假設一如上述所料，金屬價格只維持高水平而沒有大幅上升的動力，行業甚至江西銅業便只能保持平穩發展。
第二、由於國內原料價格急升，導致電價亦同步向上。好像江西省今年2度調高大型工業用的電價後，導致江西銅業整體毛利率由第1季度的接近30%顯著下跌至第2季度的約7%，而預料全年的電費亦會增加至7200萬元。若果能源價格持續高企，只會限制行業增長前景。
若按日前江西銅業的基本因素分析，其04年度全年盈利可達10億元。按目前股價而言，預期市盈率不足10倍，股息約5厘，現價估值已處於合理水平。不過，若當作長線投資目標，投資者則要留意了。原因是按照江西銅業的業績，期貨投資利潤達1.83億，佔其除稅前盈利高達25%，反映出未來江西銅業表現很受銅價變化所影響，相信不少投機買賣會借銅價的上落來將江西銅業股價舞高弄低。因此，若將此股作長線持有，必須承受股價的大幅波動。
短期而言，我覺得江西銅業走勢未必可以明朗化，原因是全球最大的產銅國智利已於上月開始提高出口量，而國內的銅產量亦預期會因去年及年初銅價高企所帶來的行業過度投資而有所增加，令短期銅價及江西銅業同樣添上不明朗因素。因此，儘管江西銅業估值合理，但投資策略只宜捕捉波幅作買賣。
陳永陸