國泰航空（293）自公布1份遠遜於市場預期的04年度中期業績後，股價便有如插水般一直下跌，一度下試今年5月份的12.6元低位。相較去年由沙士疫情所導致的12.41億元淨虧損，國泰今年上半年錄得17.71億元的純利，其實已有所交代。問題是，於未來日子，國泰須面對頗多不明朗因素，才導致股價近日大幅調整。
市場對國泰前景的憂慮，是可以理解的。國泰04年上半年營業額增至181.85億元，遠高於03年上半年的122.75億元及03年下半年的173.3億元，但其總經營開支同時按年上升22.2%，由133.16億增至162.71億元。營業額跟經營成本同步上升，但哪一方的上升潛力會較大呢？
先就營業額而言，國泰04年上半年共運載640萬旅客，貨運量亦達47萬噸，預計04年下半年此優勢仍可持續。不過，根據中美新航空協定，新白雲機場的啟用及廉價航空公司逐步進入市場，令市場擔心國泰客運及貨運的高速增長可能會見頂回落，總營業額要進一步上升，可能會遇到困難。
相反，油價高企，一直是困擾航空業的一大元素，而按國泰業績顯示，燃料成本佔其總經營開支比例正逐步加重──04年上半年為34.35億元，比重為21.11%，較03年上半年的28.34億元及下半年的24.02億元為高。國泰管理層表示，目前燃料成本比例已上調至25%，假設油價持續居高不下，儘管本身有對沖燃料成本的能力，下半年燃料佔總經營的開支仍有上升空間。在此消彼長的情況下，市場憂慮國泰的前景，亦不無道理。
不過，我對國泰的分析，不會只限於業績內反映的基本因素，還着重其優質的管理層質素。既然去年沙士這樣嚴峻的難關也可安度，上述兩大問題，相信仍是可以解決的。
另外，若果油價上升是導致航空股下跌的誘因，何解質素較次的東航（670）及南航（1055）股價，近日的跌幅如斯有限呢？可見這是大戶借油價高企而力壓國泰股價，以便低位收集的藉口而已。當然，我始終認為，近日油價的升勢，是國際市場的投機活動所造成的。若未來油價如石油輸出國組織主席所表示般有回落的空間，我深信國泰會是借油價回落消息而率先反彈的航空股。
短炒的投資者，其實也不用依賴技術走勢，因為短期內國泰、甚至其他航空股都是由油價所主導的。若作長線投資，12元附近水平的國泰，已可以分段吸納。
陳永陸