聯儲局於前日加息1/4厘，把聯邦基金目標利率上調至1.5%。現時市場普遍仍相信加息周期一旦展開，息口將無可避免地於未來1年繼續穩步上升，一般估計，短息最終會升至3.5%至4%區域。我們卻認為，息口在年內再升1次之後，於明年是否真的需要進一步調高至上述水平，現階段似乎是言之尚早，任何超過6個月的假設，都屬於不切實際。
於1個月之前，利率期貨曾反映市場預期2004年全年加息幅度為1厘至1.25厘，筆者當時曾指出，上述預測未免過份進取，年底前進一步加息幅度少於1厘較為合理，而投資債券仍會有利可圖，當中又以混合式債券投資為佳（詳見7月10日本欄「債券投資仍有可為」）。
根據美國利率期貨周二的收市價顯示，市場現時改為預測9月份議息會後利率將維持不變，但預料11月及12月將分別再加四分一厘，年底前息口將上調至2%。我們認為此預測也略為進取，息口再升一次之後，聯儲局將有需要觀望一段時間，其間金融市場的變化，以及環球政局的演變，將足以左右息口的去向。
雖然聯儲局在今次議息後仍維持對經濟前景看好的假設，但從剛公布好壞參半的數據看來，無論是央行抑或是市場對前景所作的預測，顯然都沒有絕對的優勢。
美國6月份核心消費物價僅上升0.1%，反映通脹受控，而7月份個人收入及開支均較預期差；至於新增非農業職位更只有32000份，遠低於市場預期。10年期國庫券孳息率由6月中高位的4.9%水平，輾轉已下滑至近日的4.25%附近。
筆者依然相信，聯儲局並無必要大幅加息，任何進一步的加息行動仍會以「極緩慢及審慎」的步伐來進行。另外，筆者曾先後於6月5日及7月22日於本欄提出「美股盈利預測過高，後市仍需謹慎」的忠告，我現時對此看法仍維持不變。由於股市下調變相有收緊銀根的作用，因此我們不能排除聯儲局在未來月份或許會突然「轉軚」，作出終止加息、甚至考慮減息的言論。
展望後市，美國總統大選在即，預料其間地緣政治風險仍難以消除，加上近日油價屢創新高，影響投資氣氛，以及環球股市出現明顯調整，種種因素皆有利資金流向債市。10年期孳息有機會下試接近4%水平，但在好淡因素互相影響之下，預料孳息率在今年餘下的大部份時間內，將繼續在4%至5%之間反覆上落。
現階段投資債券，應該以避險、保本及收息為大前提，至於價格變動料將會向橫發展居多。
至於高收益債券方面，綜合7月份表現，其總回報約為1.3%。預期環球經濟在稍為降溫後，將可保持合理增長，企業信貸質素亦可望持續改善，在債券組合內加入適量的高收益債券，有助改善整體利息收入。
以一個高評級與高收益債券的比例各佔一半、平均信貸評級達A級的混合式債券組合為例，自聯儲局首次加息後至今（截至8月6日）的短短兩個月時間，總回報約為2%，基金於過去3年的平均年波幅率只得5.8%，而平均年回報為9.0%，現價息率約為6.1%，風險回報比率較單獨持有高收益債券或國庫債券都較佳。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務