環球股市上半年普遍處於膠着狀態，相比下日股稱得上表現出色。展望未來，多項基本因素仍利好日股後市，這些因素可統稱為「良好的選股環境」。事實上，從選股者的角度來看，日股提供的投資機會仍然方興未艾。
先談選股者的投資策略。選股者普遍相信，要跑贏大市，關鍵在於選出條件出眾的股份，而這涉及兩個原則：其一是發掘有機會跑贏大市的股份；其二是從中找出條件最出眾的「真命天子」。儘管選股方法各有不同，包括增長、價值和相反理論等，但都離不開上述兩大原則。
哪些股份有機會跑贏大市？最基本的關鍵是「盈利增長」，而日股的表現提供了證明。根據日本金融機構Mizuho的研究，盈利增長獲調升的日本上市公司，歷來均跑贏日股大市，其每年股價表現平均較日本東證股價指數（TOPIX）優勝1.2%，當中僅獲少數分析員（9名或以下）跟進的公司，優勝幅度更達2.8%。這反映出日股確是選股者用武之地。
至於篩選「真命天子」的準則，一般包括公司須擁有超越大市的盈利增長、具有充份的創值能力，並處於具吸引力的估值水平。
截至今年3月底的年度，日股的經常性溢利上升約22%，而市場預測2005及2006年度的增長為12%及10%。選股者除以此衡量個別公司的盈利能力外，亦會研究其創值能力，例如自由現金流、投資回報率和淨資產收益率等。此外，選股者會把公司的估值與其歷史估值及環球同儕的估值作出比較，採用的基準包括市盈率、股價對現金流和股價對帳面值比率。
值得注意的是，創值和估值等因素，不僅與公司的盈利能力息息相關，亦反映其資產負債表的效益。資料顯示，日股在這方面亦有甚高的市場效率，以日企淨資產收益率為例，其與股價表現的相關程度高達72%，再次說明選股策略在日本大派用場。
再者，日股的良好選股環境，不僅在於它仍有許多具有潛質的公司可待發掘，亦在於它相對其他主要股市所呈現的吸引力。
2000年科技股泡沫爆破前，日股的風險溢價確實遠高於其他主要股市。去年春季，日股的風險溢價一度升上高位，儘管當時日股的盈利增長已展現強勢，但其成交額仍較2000年大幅萎縮40%至50%，反映了投資者的戒心。
然而，現時日股的風險溢價已顯著貼近其他主要股市，並有持續下降之勢，原因包括其通縮改善及資金流量增加。日本明年有機會錄得低通縮甚至輕微通脹，而其股市在最近82個交易日每天均錄得超過1萬億日圓成交額，是多年來所未見。事實上，去年日本東證股價指數成份股的成交額約為該等公司總市值的130%，大幅高於1997年約57%及1995年約36%的水平。
以市盈率比較，現時日股按2005年度市場預測盈利計算約為17倍，按2006年度預測盈利計算更少於16倍，不僅低於其本身的歷史估值，亦較許多其他主要股市為低。
此外，日本的宏觀經濟正持續改善。過去7季，日本的本地生產總值不斷增長，截至3月份季度已調升至6.1%。半年前，許多經濟學家預測日本今年的產值增長為2%至2.5%，如今他們已把它調高至接近4%。按市場估計，日本明年仍可錄得超過2%增長。去年帶動日本經濟增長的主要環節是出口和資本開支，但近期所見，消費開始成為火車頭，並有機會在明年進一步擴張。在這個情況下，日股的選股層面將進一步擴闊。
當然，良好的選股環境，並不代表優質股唾手可得。投資者購買日股前，必須作出深入分析，倘透過基金投資日股，亦須清楚了解基金經理的投資理念，並比較其長期表現能否跑贏大市。事實上，無論直接或間接投資日股，都必須精挑細選，方能有機會享有出色表現。
富達基金（香港）有限公司
富達投資熱線：26292629
網址：
本文件內所載為富達投資的觀點，在任何情況下均不應被視為促銷或建議。富達投資擁有本文之版權，並保留所有權利。