上半年港股經歷了一場過渡性的反覆，但整體市場前景良好，以17倍PE計算，我們全年的恒指目標是14034，這是基於兩個假設：（1）根據IBES資訊公司的預測，上市公司在04年可能錄得13%的盈利增長；（2）由今年起計，4年內將加息2.5厘。
近期的沽售潮緣何而起？主要有兩個原因，其一是市場擔心美國加息，其次是憂慮中國經濟會因收緊固定投資過急而導致硬着陸。美國近兩年經濟發展良好，市場普遍預期到05年底，美國聯邦基金目標利率會達3.5厘，故此，我們也將此因素計算在內。另外，由於油價走強，市場擔心會令加息憂慮火上加油。其實，在過去20年，油價沒有長期維持在40美元以上，而且，過高的油價既不符合產油國的利益，亦不利布殊總統競選連任，故此，我們相信油價最終會回到油組國長遠的目標油價25美元左右。
目前，我們相信中國的經濟發展良好，只是在某幾個行業有過熱的現象，並沒有出現像90年代中期的「高燒」。例如，中國居民消費價格指數目前大約4%，遠低於96年代8%﹔目前貨幣供應增長約20%，雖略高於中央的17%目標，但仍低於96年的25%。
H股在04年的上升空間有限，商品及周期性股份（如金屬、原材料股）佔市值一半，但相關產品價格已不再呈現上升趨勢，反而逐漸向下，故我們相信該類股價不會進一步向上。而非周期性的股份又不便宜（約15倍04年PE）。以14倍PE計算，我們的H股指數目標為4688。長遠而言，由於中國經濟仍處於上升軌道，H股依然吸引。
精明投資可選地產股、銀行股、電力股、公路股、石油化工股、基建股及消費股。
隨着置業人士回復信心，我們估計樓價會有20%的資本增值，首選恒地（012）、嘉里建設（683）及信和置業（083）。
銀行業貸款恢復增長，首選滙控（005）、恒生（011）、東亞（023）及工銀亞洲（349）。
中國將在06年之前持續電力短缺，令電力公司受益，首選大唐電力（991）及華潤電力（836）。
公路股屬於低風險投資，國內汽車擁有量迅速增長，令公路股收入增長十分可觀，首選江蘇寧滬（177）和深圳高速（548），因它們皆位於中國經濟發展最快最發達的地區。
石化產品價格正處於上升周期，首選中石化（386）及北京燕化（325）。從事海上開採業務的中海油田服務（2883）也值得投資，因為其母公司中海油（883）的業務持續發展，保證了其盈利來源。
受惠於持續增長的客流量，北京首都機場（694）的收入與利潤於2008年奧運之前將穩定增長。
消費股首選TCL（1070），因為國內消費品需求增長穩定，且TCL通過大型海外收購擴張了海外市場，進一步增強了其規模優勢。
鄧為元
新鴻基資料研究部董事及主管