「結構性投資產品」泛指一些同時利用多份衍生工具合約，把投資回報掛鈎於既定市場的指標工具上。自2001年以來，在零售市場大行其道的保本基金便是當中1個典型例子。早期的保本基金，主要以接近9成或以上的資金買入零息票據作保本之用，其餘資金則用作購入與既定市場掛鈎的期權工具，希望能以小博大，爭取額外回報。
踏入2002年下半年，由於息口逐步跌近歷來低位，加上市場波動，令期權溢價顯著上升，導致那些以零息票據及期權為主要成份的結構性工具一度式微，而勉強推出市場的傳統保本基金，其計算額外升幅的「參與率」，往往也跌至單位數字。濫竽充數的現象十分普遍，令結構性保本工具的投資價值受人質疑。
此外，自2003年中，隨着美伊戰事告終，以及沙士威脅減退，投資情緒明顯好轉，連帶對保本工具的需求也受到打擊，加上在當時推出的一些結構性產品，其投資年期往往長達5至10年，在沒有提供任何現金流作周轉的情況下，令不少投資者均恐怕資金被綁而卻步。
觀乎結構性保本產品在過去幾年間的興起，主要在於這類工具正好捉摸到時下「想贏又怕輸」的心態。此外，零息年代的出現，亦催生了各式各樣以收息為主要目的的結構性產品。
展望未來幾年，經濟正進入加息周期，因此透過結構性工具投資，將容易賺取較高的利息。問題在於如何把產品結構進一步改進，不但要同時兼顧息率、回報及年期等主要變數，也要掌握當前的投資機遇，讓購買此類型產品的投資者，不會在幾年後覺得白白浪費了其他大好的投資良機。
因此，近日推出的新一輪結構性產品，確實在設計上作出了相應的調整，以提升其投資價值。以一隻近日推出的保本基金為例，基金針對食息一族的需要，提供每年派息的機制，首年派息5厘，其後每年最少派息1.2%。該基金並同時針對其他產品過去參與率偏低的缺點，而作出改良，讓投資者參與所掛鈎的20隻環球股票的全數表現，並把每隻股票的升幅上限設定為10%。
基金最長年期為6年，但假如在第2年起的任何一個年度內，表現最差的5隻股票其平均升幅大過或等如零的話，基金便會自動到期。投資者在賺取了首年的5厘票息及把本金全數取回之後，將獲發額外8厘的提早到期利息。而即使在6年後才到期，該基金亦會至少派息共11厘（即首年5厘，其後5年每年1.2%，及參與上述股票組合的全數表現）。
該基金有別於一般傳統的保本基金，特點在於改而採取以掉期合約作為主要的投資策略，使其有機會於第2年開始及其後的每年提早到期。在股市向好、甚至牛皮上落的時候，投資年期可大為縮短，為投資者提供較大的彈性。
以過去10年的數據作倒流測試，基金可於第2年到期的機會達80%，在3年以內到期的機會更達99%。筆者相信，在日益劇烈的競爭底下，新一輪推出的結構性保本產品，必須如上述基金般，提供更多的彈性及獨特賣點，否則難逃面臨被市場汰弱留強的厄運。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務