環球股市在上半年普遍處於膠着狀態。年中結算時，除了日本市場以外，其他主要股市差不多均呈窄幅上落，而一度出現波動的債券市場，最終亦近乎原地踏步。然而，這個令投資者鬱悶的牛皮局面，有可能在下半年正式出現突破。
市場陷入拉鋸局面，基本原因是利好和利淡因素勢均力敵，互相牽制，帶來少見長達半年的牛皮市。
實際上，利好因素並不缺乏，例如環球經濟持續復甦，連被普遍看淡的歐洲經濟亦回復溫和增長，而日本更一洗頹態，令人喜出望外。此外，公司盈利顯著攀升下，估值仍然合理，加上企業信心改善、失業率持續下降等利好消息，大市確應具備上升動力。
但另一方面，利淡因素卻對大市形成強大阻力。油價高企、恐怖襲擊陰影、地緣政治衝突、以及中國實施宏觀調控等，導致市場風聲鶴唳，而最大的不明朗因素是加息陰影，為大市築起了圍牆。
從現時所見，有理由相信環球經濟仍可維持合理增長。儘管下半年整體經濟升幅，或會比上半年稍遜一籌，但個別國家和地區仍有機會接力而上。兼且，許多公司已回復自行創造盈利的能力，非純粹倚賴大圍經濟氣候，尤其它們的股價經歷了半年偏軟局面，令估值更具吸引力。
至於利淡因素亦已有銳氣消歇之勢。從現時來看，油價未必能再急速攀升，而隨着美國交出伊拉克治權，中東局勢有望漸趨穩定。中國方面，宏觀調控已取得一定的成果，雖然部份行業難免受到影響，但整體來說，中國經濟應可成功軟着陸。加息已成事實，問題是遞增幅度和頻密程度，這將和恐怖襲擊成為支撐利淡陣營的兩大鋒將。
關鍵不僅是股價和債價已在頗大程度上反映各項利淡因素，亦在於與息率走勢的基本相關問題：「為何聯儲局作出加息決定？」
部份人士認為，聯儲局主席格林斯潘在剛過去的參議院聽政會上，對息率政策發表「鷹派」言論。其實，從聯儲局立場來看，倘通脹有機會構成威脅，聯儲局必須大幅加息，這是理所當然的。重要的是，格林斯潘對美國經濟前景表示樂觀，加息的基本原因，是要循序漸進地把寬鬆的貨幣政策撤除。
這相等於當病人漸見康復時，醫生逐步減輕藥劑量，意味着病人正在好轉。當然，醫生仍須密切留意病人會否因而染上其他病症，從而作出「兩手準備」。由此來看，倘美國能逐步把息率回復至「中立」水平，意味着其經濟基本康復，這對投資市場應屬好消息。
倘通脹出現攀升迹象，聯儲局便會大幅加息，屆時投資者會要求較高的債券孳息，導致債券價格下降，而股票亦須承受市盈率下調的壓力。美國今年頭5個月的通脹率較去年同期上升3.1%，明顯高於頭3個月的1.7%升幅。問題是這是周期性還是長期的走勢？
經濟學家之所以預測美息上升，重點是美國須把短期息率回復至與實質孳息率相稱的水平。換句話說，倘通脹率為2.4%，而平均實質孳息率為1%，美國短期息率應升至3.4%。然而，倘美國經濟增長放緩，短期息率便毋須升上這個水平。
根據《華爾街日報》最近一項調查，98%被訪的經濟學家相信，美國長期息率今年底會上升。聯儲局可影響短期息率，但長期息率卻取決於市場。當市場充份甚至過份作出預期時，一旦美國加息幅度低於預期，或其他因素令長期息率下調時，利好股市和債市的因素便有機會壓倒利淡因素，成功打破僵局並突圍而出，而這是下半年度股市和債市潛藏着轉機的基本原因。
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