美國大型企業自7月中旬開始，相繼公布上半年度業績。在強勁的經濟復甦帶動下，大部份企業的盈利於上半年均錄得可觀增長，大致符合市場預期，又或較市場預期更佳。然而，理想的企業盈利卻未能夠刺激股市造好。
相反，美國股市近日一直呈牛皮偏軟的局面，杜指本周初曾跌至2個月低位，而納指更一度跌穿1900點心理關口。究其原因，主要是各大型企業對未來的經營前景及盈利預測開始變得審慎，投資氣氛因而受到打擊。
事實上，投資者對美國企業盈利過份樂觀的預期，我們一直認為是後市的最大憂慮。以標普500指數為例，市場正預期下半年每股盈利增長（EarningPerShare,EPS）將高達15%，而2005年每股盈利增長亦可達12%。然而值得留意的是，標普500指數過往每股盈利的平均增長速度只有7.05%，而現時美國企業的盈利能力已接近35年高位，未來是否仍能保持雙位數的高速增長？實在令人懷疑。
現階段市場對企業盈利的預測，似乎是過份進取，我們估計標普500指數下半年每股盈利增長約為11%，而2005年增長速度則會放緩至單位數的7%。其實，部份剛公布業績的大型企業對未來前景展望已變得審慎，如雅虎調低未來銷售預測、英特爾調低邊際利潤預測，而杜指成份股3M則表示第3季盈利將低於市場預期。
由於股市已充份反映投資者對未來的樂觀預期，因此，若稍後時間更多企業發出盈利預警，又或調低未來的預測，大市的調整壓力勢必增加。
此外，美國大選在即，由於選情緊湊，預料投資氣氛將漸趨謹慎，加上其間地緣風險變數仍多，綜合以上種種因素，我們認為大市有機會在未來數個月，自現水平先出現雙位數百分比的跌幅，然後待第4季大選形勢明朗化後，才藉機出現較持久的反彈。我們的建議是，投資者現階段應維持股債均衡的策略，以減低組合的整體波幅。雖然加息周期已經展開，但市場對加息幅度的預期過高，故筆者對債券前景依然看好（原因詳見7月10日及5月21日本欄）。
此外，投資者亦可透過價值型基金投資股票市場，以減低股市下跌時所造成的傷害。價值型基金一般會挑選一些被大市所忽略、估值過份偏低（如市盈率、股價兌帳面值均遠低於同行）、而同時卻具備長遠增長潛力的股票作投資。
由於價值型基金所持有的股票，早已跌至較低殘的水平，因此基金於股市下挫時，跌幅往往較大市為小，穩定性因而較佳，而基金於股市上升時，則能夠捕捉大部份升幅。
以一隻投資於美、歐、日等環球市場的價值型基金為例，截至2004年7月2日，基金過去5年累積回報約為23%，而MSCI環球股市指數同期跌幅為7%，可見其表現遠勝環球股市。此外，基金的波幅亦較環球股市低。基金過去5年平均年波幅約為14%，而MSCI環球股市指數的平均年波幅則約為16%。綜上所述，價值型基金的風險及回報均較優勝，可說是進可攻、退可守的上佳選擇。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務