「鞋王」裕元集團（551）最近兩個月在低位徘徊，高低幅度約1成，盈利高增長期已過，02及03年股價急升情況料難以再現。
■裕元於92年7月以每股1.18元招股上市，經97年5股合1，及03年1股拆2的調整，當年招股價折合2.95元。現價19元，12年下來，股價上升5.4倍，升幅遠遠拋離恒生指數，期內恒指升幅只有1倍。
■04年（9月年結）上半年，裕元營業額98.15億元（港幣．下同），微升1.3%；純利12.35億元，略增4.4%，每股盈利0.77元，幾無變化。上半年業績似平穩而實際欠佳，期內有2.05億元來自出售「投資證券」（03年同期無此項盈利）；參考數月前發表的首季業績報告，此項盈利，全部或絕大部份屬於出售大股東台灣寶成工業（台9904）股份。不計此項特殊盈利，裕元上半年業績實際倒退13%。
裕元產品市場依次是美國、歐洲、亞洲（及其他），上半年邊際利潤率下降，所有市場的分類經營利潤都下跌。美國經營利潤3.25億元（跌21%），歐洲2.30億元（跌21%），亞洲1.43億元（跌30%），「其他」0.48億元（跌11%）。去年並無出售「投資證券」，今年則有，未知是否與核心業務倒退有關。
■04年下半年估計材料成本壓力可稍紓緩，製鞋核心業務略勝上半年。全年盈利預測25億元，增長10%，仍然創下連續第12年盈利有增長的紀錄。但股數增加，每股盈利預測1.54元，並無變化。現價往績與預期PE皆為12.4倍（母公司寶成工業的往績PE只是8.7倍）。保守計算，不計出售「投資證券」盈利，則預測PE為13.4倍。
■為應付核心業務增長放緩或倒退，裕元積極進軍鞋類以外業務，去年收購運動服裝公司ProKingtex，最近購入新股聯泰控股（311）約1成權益，又與聯泰合組聯營公司，各佔一半權益，從事運動服裝業務。
■裕元04年3月底手上有現金37.35億元，銀行借貸及可換股債券共60.59億元，淨借貸23.24億元，淨負債比率18%，頗為安全。每股資產帳面NAV8.06元。
●裕元動力漸失，黃金時期已過，未來料將跑輸大市。有貨在手者宜趁上升時沽售，另選對象。炒波幅，在18元買入，20元沽出。
何車