現時正處加息周期，債券的投資價值是否已蕩然無存呢？
於定息資產的領域中，實際上也有另類項目供升息環境下持有，其中市場近期對「對抗通脹債券」（TresasuryInflation-ProtectedSecurities,TIPS）的需求便明顯增加。
債券之王格羅斯（BillGross）上半年便唱好這類債券，而美國財政部也於期內增發5年期及20年期TIPS，並樂觀地估計今年內發行TIPS的總值可高達650億美元，較去年的260億美元超出2倍。至於上周於美國公開發售的100億美元10年期TIPS，由於從平衡通脹息差（BreakevenInflationSpread）的角度來看，同期政府公債和對抗通脹債券收益率息差（YieldSpread）僅由6月初280基點縮窄至253基點，加上其價格仍較其他期限較長或較短的品種為便宜，故仍甚受債券投資者垂青。
以往美國國庫券被視為近乎零風險的投資項目，但隨着美國國債息率見底，加息始終會對傳統的長期政府債券構成風險。不過TIPS的推出，可以突破通脹上升令持有債券者蒙受損失的定律。此種債券由美國庫務署發行，因兩者同屬國債，所以持有者所承受的賴債風險極低。此外，TIPS的本金每半年根據美國通脹率高低而作出調整，其參考指數則以美國消費物價指數（CPI-U）為主。所謂「CPI-U」乃指量度消費物價於一個時期中平均改變的指數，量度的對象包括一籃子貨品像食物，衣服，住宿，燃油，交通，醫療及藥物等。
不過TIPS通常會引用3個月的滯後數據作指標，例如04年5月的CPI-U指數將被用作04年8月份TIPS的本金調整指標。這類息率與通脹掛鈎的國債，其票面息率（CouponRate）與傳統國債一樣，於發售時經已落實，不同之處乃TIPS的實質票息額（RealInterestRate）將會因項目的本金價值被調整而增加，而調整後的本金則會有待債券到期日派發。
例如閣下今年初購入一張面值100萬的10年期通脹掛鈎國庫券，其票面息率根據現時的消費物價指數計算為3厘，到了年底本金便從原來的100萬變為103萬。不過，投資此類債券項目，只適宜於通脹回升之時。假如市場出現通縮或通脹放緩的現象，TIPS的本金價值亦會同樣往下調整，無法發揮升值優勢。然而若果本金價值下調至低於票面值時，美國庫務署將補貼當中差價予債券持有人，所以抗通脹國庫券的本金於到期日時，其贖回值應不會以低於債券本身的票面值（ParValue）。
至於另一類相近的項目是「通脹相連債券」（Inflation-LinkedBonds,ILBS）。現時全球通脹相連債券的總市值達4800億美元，其中42%在美國發行。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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