最近有投資者來電詢問，內容頗為有趣。他在大約1個月前因看好某正股短期走勢而購入相關窩輪，豈料正股隨即下跌，及後又輾轉重上1個月前的價位，奈何該窩輪的價格卻始終未能「重返家鄉」。他一直以為窩輪價格必定跟貼正股走勢，亦明白這可能是由於時間值消耗的關係，但所持窩輪並非末日輪，理應不會有如此大影響，故有點不明所以。
筆者以往曾提及，投資者不應純粹因為窩輪年期長而作長線持有，在投資前必須認清楚投資窩輪的優點及代價。窩輪的吸引力主要在於其槓桿效應，即投資者只需以正股的一小部份資金便可進行投資買賣。每日持有窩輪的代價則是時間值損耗，不論窩輪所剩年期長短，也會受到影響。
筆者相信，窩輪偏離正股走勢的情況時有發生，特別是持有時間稍長，富經驗的投資者理應明白是甚麼一回事。要留意的是，投資者若持有窩輪一段較長時間，即使正股價格原封不動，輪價亦有機會受到時間值流逝及波幅轉變的雙重影響而出現調整，甚至於升市中背道而馳，令投資者困擾不已。故此，窩輪並非理想的長線投資產品，理應只在捕捉入市機會時作槓桿投資。
窩輪的定價是由一系列變數相互影響而計算出來，正股價格轉變只是其中之一，亦是投資者着眼的地方，但其他變數如波幅、預期股息等，也不能忽略。
絕大部份的窩輪定價因素如行使價是既定不變或影響輕微的，只有波幅變化來得急而快，一般較難掌握。波幅作為認股證（期權）定價因素之一，到底它扮演的角色是甚麼呢？
波幅是量度正股風險的標準方法，股價波動才帶來風險及回報。波幅數值愈大，正股存在的風險愈高，同時也代表正股進入「價內」狀態的機會愈高，因此認股證價格也會相對提高。要掌握窩輪引伸波幅及歷史波幅的變化，投資者大可參考交易員的處理方法。一般來說，發行商會將在認股證有效期內正股股價的預計波幅，連同其他的定價因素包括利率、預期股息等，輸入期權定價模型中，再透過繁複的計算方法，得出認股證理論價格。這裏所指的波幅是歷史波幅，用以計算理論價格。
除波幅外，窩輪的定價因素是固定或較少轉變的，因此我們可倒轉過來，將窩輪的市場價格輸入期權定價模型中，以計出波幅的數值（這裏所指的是引伸波幅）。由於窩輪的市價是由市場供求力量及其他不同的市場客觀因素決定，其引伸出來的波幅升跌，可直接反映市場供求情況，有機會偏離理論價值。
坊間有所謂波幅分析法，就是透過引伸波幅及歷史波幅的差距，來衡量入市及離場的適當時機。簡單地說，只要某窩輪的引伸波幅接近或低於歷史波幅，便值得投資。筆者並不完全贊同純粹以此分析方法來決定買賣，因為在波幅以外，還有其他要考慮的因素如行使價等。雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事