日前收到一位讀者的email，她詢問的內容頗有趣，值得與各位一談。該位朋友問：「股票編號2828的恒生H股指數ETF（下簡稱H股基金），經常與國企指數出現頗大差距，該H股基金是否極不貼市？2828的投資價值大不大？」這位朋友指出，該H股基金大約相等於國企指數的1%，換句話說，當國企指數是4000點時，該H股基金的股價便約為40元，當國企指數是4500點時，此基金的股價便約為45元。
她指出，近日當國企指數跌破4000點時，照理這H股基金的股價應該低於40元，可是該基金的價格卻高於40元，與國企指數的走勢出現頗大距離。她舉例，在本周一（6月21日），國企指數的收市價為3924點，2828的收市價為40元。此外，在周三（6月23日），當日國企股指數的收市價為3975點，但該H股基金的收市價卻為40.6元，可見這H股基金常高於國企指數。她表示，若以國企指數期貨形式計算，則該H股基金無形中相等於高出國企指數6、70點，看來極不化算，不如轉為投資其他國企股基金更佳。
看過她的email後，筆者於是將國企指數及2828在2003年12月10日至本周三的每日收市價作運算，察覺這女士所指的似乎很正確，近期2828確是經常高於國企指數。
首先筆者以該H股基金由2003年12月10日上市至2004年6月23日，其間的每日收市價與國企指數的每日收市價相比，由於該H股基金大約相等於國企指數的1%，故此筆者以（H股基金收市價×100）－國企指數收市價，這公式來計算：
H股基金×100－H股指數
經一輪計算後，得出如附圖的結果，圖中可見，由2003年12月至2004年4月間，以上述公式計算，H股基金的收市價大約與國企指數出現正或負50點的差距，可是在今年4月中後，H股基金卻經常高於國企指數50-100點，反映H股基金在4月中之後，基本上是高於國企指數，這與早前該基金一些時間高於指數，另一些時間低於國企指數之情況極不相同。
若以此數據分析，2828似乎並不抵買，但為何這隻基金可以長期大高水呢？按理市場效率不致那麼差吧？筆者再想一想，終於想出箇中原因，2828相對於國企指數有「溢價」是合理的。原來2828一如其他在交易所掛牌的基金，每日都會提供其R.U.P.V.（TheReferenceUnitPortfolioValue）數值，這個數值除了包含每基金單位所持H股組合的價值外，還包括所持的現金。昨日2828的R.U.P.V.是42.673元，而收市價是42.60元，其實還有輕微折讓。
2828將於6月30日除息，每股派發0.6元。在派息後，2828的現金少了，「高水」亦將會大為收窄甚至消失。
譚紹興
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