本欄昨日談到在本地銀行股中，恒生（011）、中銀香港（2388）及大新（440）等股份近期的沽空盤頗大，三者由月初至今的沽空比率皆高逾15%，其中恒生及中銀的沽空盤是受美國及國內有加息可能，及本港樓市有放緩迹象等因素影響，至於大新的沽空盤則有些不同，相信是部份機構投資者不太看好它將其銀行業務分拆所致。
近期大新金融正將其銀行業務分拆上市，在成功分拆後，大新金融便會變成一間控股公司，情況類似早年國浩（053）持有道亨銀行一般。
目前大新金融大約85-90%的盈利來自大新銀行，故在分拆後，大新金融的其他盈利不會太多，主要收入是依靠大新銀行，因此大新金融將會是一間金融的控股公司，這樣問題便來了，因為控股公司一向處於相對較低的估值。
本欄上月一篇名為「國浩跑贏大市因超值」（5月13日）的文章中指出，以國浩每股資產值的高達92元計算，其股價只是其資產值的7成，在金融股中是一相對較大的折讓，這現象甚至國際財經刊物《Forbes》也在4、5月時談到。另一方面，即使大如長實（001），由於它是和黃（013）的控股公司，目前長實的股價仍不能將其資產值有效的反映．在過往多年，新鴻基地產（016）及恒基地產（012）等地產股的股價曾多次高於其資產值，但類似情況在長實則較為罕見，這反映市場大都給予純控股公司較低的估值。
控股公司估值偏低的原因，相信是其盈利較為間接所致，以大新金融為例，它最賺錢的是其銀行業務，其他業務則平平。既然如此，從投資角度來看，假若可以選擇的話，何不只選取其最賺錢的業務，其他不太賺錢的業務買來做甚麼？因此，當子公司業務及盈利不俗時，機構投資者大都傾向吸納其子公司的股份，而不會間接持有母公司股份。
附圖是大新、恒生及中銀三者的股價在過去6個月的表現（12月19日至6月19日），圖中可見，在3月中之前，大新的股價基本上是跑贏恒生及中銀，但在3月中，當大新宣布分拆後，其股價便大幅下挫，近期更逐步跑輸其餘兩股。
另一方面，據市場的資料顯示，當大新銀行成功分拆後，大新金融的每股帳面值將介乎35-40元，假若控股公司的股價大都低於其帳面值，則大新金融的股價便將會有進一步的下調空間，相信這亦是近期大新沽空比率大增的原因。
港股方面，近日恒指正反覆下試5月27日的上升裂口11701-11839點，基本上，上升裂口可視為支持區，將對大市構成支持。但上升裂口底部若失守，則可視為跌破支持位，是一不妙訊號，故短期宜提防大市能否穩守11600-11700水平。
譚紹興
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