中海發展（1138）昨日公布發行可換A股債券，市場反應差，國企大致企穩，而中海發展則跌4.5%，發行債券仍待股東大會批准，昨日之跌，似乎反應過敏。
中海發展計劃發行20億元人民幣可換A股債券，5年期，預計息率介乎1%至2.7%（根據人行存款利率上限調整），換股價以日後刊發發售備忘錄前30個交易日A股平均收市價上浮0.1%至10%計算，如以最近5個交易日平均收市價上浮0.1%，則換股價定為8.86元人民幣，換股後將增發新A股2.25億股，使總股數（包括內資股及H股）增加6.7%。
債券換中海發展A股，本與H股無關，但同等權益，亦涉及利害關係。債券集資用於建造及購買14艘油輪及貨輪，發行可換股債券，於低息時期較為有利，而每股盈利也不會即時攤薄。
去年底，中海發展借貸約18億元（不包括融資貸款），所付息率為5.184厘或5.76厘，現時安排的債券，利率最高為2.7厘，雖可調整，但若銀行存款利率調高，則銀行貸款將同步調整，債券利率將較現有貸款利率平均低2.77厘，每年可節省利息支出5540萬元，相當於去年業績5.4%，若即時換股，則對每股盈利攤薄1.2%，而換股期為5年，相信攤薄作用可因業績增長而消化於無形。
基本上，發債消息並無不利，只是擔心攤薄或日後流通量的增加，既然攤薄有限，則H股將不受流通量所影響。
中海集運（2866）上市跌破底價，對中海發展股價有負面影響，而中海集運股價已企穩，中海發展仍跌並不合理，事實上，兩者雖同屬航運，但前者以集裝箱運輸為主，後者則以油運作為核心業務，散貨運輸只佔三分之一，並以內貿運輸為主，外貿運輸只佔15%，兩者的市場需求及運費亦非全面同步變化，不能比較。
中海發展持續發展，去年底的資本承擔達40億元，存在融資需求，航運業受政府鼓勵，借貸不會困難，但能以低息債券集資，應付資本承擔的一半，應是有利。
中海發展昨收3.675元，跌0.175元，預期PE10.5倍，相信是由低位反彈（由3.25元升至4.55元）的獲利回吐，可趁低收集，待市勢企穩，至少有另一次反彈。
齊明