近日國企大幅波動，主要是大戶借助國內數據的表現來興風作浪。雖然連日公布的數據反映過熱的經濟似乎稍稍受到控制，但只要大戶有心造好或造淡，自然有其演繹消息方法，令國企急升暴跌。
然而，目前國內始終有一個隱憂，就是加息的陰影。即使從數據上及國內政策上分析，短期內中國仍未有加息的必要，但我相信在未來日子，將不時會吹起加息風。究竟我們往後要留意甚麼數據，才可斷定加息的機會大增呢？
根據傳統經驗，市場會留意消費物價指數（CPI）及生產者物價指數（PPI），以評估有沒有通脹壓力，並斷定加息的可能性。
目前國內5月份的CPI按年上升4.4%，而PPI則按年上升5.7%，是96年以來最高的年增長率。但若單看這兩個數字，未足以解釋有沒有加息必要，還要一併參考其他數據。以CPI為例，增長達4.4%，但與此同時，04年首季城市人平均收入增加約8%，幅度遠高於CPI，反映市民有強勁的購買力，從而引伸出市民強大的置業意欲。這也解釋了為何近年國內某些大城市會出現房地產泡沫問題。
目前國內按揭利率約為5%，略高於CPI0.6個百分點，但萬一日後CPI繼續上升，便會令按揭市場的實質利率出現負數，房地產的泡沫可能會火上加油。因此，中國政府若要加息，並非單純因為CPI增長強勁，反而是希望控制個別地區的房地產泡沫。
另外，PPI按年上升5.7%，單是這個數字，亦沒有甚麼代表性。目前企業向銀行貸款的利率平均約5%至5.3%，與PPI作一比較，代表生產商同樣面對一個負利率的現象，因而成為他們增加投資的誘因。
理由很簡單，以低成本貸款進行生產，而以高價錢賣出貨品套利，形成個別行業會出現過度投資的現象。故此，中央政府透過加息來調節過熱的行業，實際上是解決生產商面對負利率這個「投資催化劑」。
若從上述兩大層面分析，中國似乎有加息的誘因。問題是國外對人民幣升值的揣測仍不絕於耳，但人行若在美國聯儲局加息前加息，無疑令人民幣與美元的息差進一步擴大，升值壓力大增，這與中央政府所堅持的難免背道而馳。因此，短期內中央政府應該不會有加息行動。然而，若未來數個月CPI及PPI的增長速度過快而令「負利率」的情況不受控制，中央政府迫於無奈也要加息。
因此，要看中國加息與否，除了留意CPI及PPI增長外，最重要是將之與借貸市場利率作一比較，方可決定加息的機會。
陳永陸