裕元工業（551）雖然號稱運動鞋王，但工業股既不當炒，鞋業亦非好景，今年鞋王股價波幅也達30%，昨收19.05元，較高位25.1元下跌24%，明顯跑輸大市。
截至今年3月止的半年，裕元盈利1.58億美元（下同），較上年同期增長4.4%，每股盈利9.81仙，中期息則派25港仙，增加3.7%。
期內出售投資證券，獲利2633萬元，扣除此數，業績實際減少13%，難怪早前跌幅較大。
裕元期內生產線只增8條至298條，生產鞋類總數8120萬對，只增2%，主要產品運動鞋銷售下跌4%，仍佔62.9%，便服鞋及戶外鞋銷售則增8.7%，佔17.2%，運動涼鞋增28%，佔2.1%，鞋底及配件持平，而零售鞋類及服裝增170%，但只佔2.4%。
主要銷售市場的美加，銷售減少2.4%，仍佔比重42.2%，歐洲市場也減3.2%，佔28.6%，亞洲市場則增12%，佔25%。
總銷售額微增1.3%，剔除零售後，實則微減，平均售價下跌，估計是產品組合變動所影響，而鞋底及鞋面的各項主要原材料價格均上升，以致毛利率由26.8%降至24.6%，銷售開支升2.6%，行政開支升5.5%，其他經營開支則減9.4%，利息支出減少14%，聯營及共控公司貢獻增加978萬元或120%，對整體業績已有幫助，但仍未能抵銷成本的上升。
裕元經過購入上游業務後，仍致力於縱向整合，已於越南設立紙品合資企業及皮革加工廠，進一步垂直綜合，與此同時，亦加強橫向發展，收購鷹美（2368）股權30.88%，鷹美生產運動服裝，亦購入其利工業30%，生產運動袋、背囊及行李箱等，這些收購有助於核心業務以外的發展，雖然只在起步階段，也是為未來發展作好安排。
近期定單增加，售價下跌情況已有改善，利好下半年的增長，而原料成本仍然高企，將限制增長，預期在10%左右（包括出售證券在內），較明顯的增長，有待原材料價格下跌，為維持客戶關係及市場佔有率，看來裕元暫時的議價能力較低。
裕元現價19.05元，預期PE11.5倍，息率4厘，增長雖非佳，而息率對股價有支持，下跌風險不大。
齊明