昨日提到投資者認購新股時，切勿抱着「博一鋪」的心態。不過，由於蒙牛（2319）上市後股價表現非常理想，所以投資者對中海集運（2866）及平安保險（2318）這兩隻「重頭戲」必定有所憧憬。早前已在此分析過中海集運的投資價值，今日再探討一下平安保險的值博率。
今次平保上市，有一個很特別的現象，就是各大小報章都以詳細的篇幅轉載平保的財務數據，讓小投資者有充份的準備。但由於近日市況較為波動，加上各分析都指出平保的估值遠較其他類型保險股昂貴，因此不少投資者對認購平保仍有所保留。
事實上，平保2004年預測市盈率為24倍，確實較宏利金融（945）14倍及中國財險16.4倍為高。即使今個財政年度沒有市盈率的中國人壽（2628），預測來年市盈率亦只有19倍，相比下仍較平保便宜。因此若從估值角度而言，表面上平保的吸引力實在有限。
不過，我們不妨從另一個角度，分析一下平保較高估值背後的玄機，以了解平保的估價是否真的偏貴了。第一、任何股票的平與貴，是一個相對概念，若果沒有中國財險及宏利等的前車，平保估值便很難鑑定是高還是低。跟國際大型保險公司（如宏利）比較，後者的純保險業務實際有虧損，大部份利潤來源是透過投資所賺取的收益。但國內保險公司所收取的保費一直高於國際水平，而且單就保單所收取的保費，已能夠為保險公司賺取利潤，因此估值高於外地保險公司亦無可厚非。
其次，在眾多保險股中，國壽與平保的業務較相似，也可以作出比較。雖然預期國壽來年市盈率低於平保，但若論今年及來年的平均盈利增長及去年股本回報（ReturnonEquity）分別是20%及19%計，而根據摩根士丹利所作出的預測，國壽今明兩年的「正常化」盈利增長（即除去特別開支後的盈利）不足1%，去年的股本回報亦不足10%。由此可見，即使平保較國壽估值為高，亦算合理。
第三、平保本身有不少國際化的策略性股東及管理層，如高盛、摩根士丹利早在94年已分別購入6.87%及5.87%平保權益，而滙豐人壽亦於2002年以每股9.47元入股10%。由於這些大行的策略性投資也需要賺取合理利潤，因此以較貴的估值定價，可以令他們帳面投資回報更加吸引。這也解釋了為何平保估值會較高。
不論平保估值是平或是貴，其表現將取決於整體市況。雖然近日港股表現受外圍消息所左右，但整體而言，我覺得平保應可承接蒙牛的餘威。既有國壽上市急升的前科，小注入場是可以一試的。
陳永陸