在上周一個投資講座中，有投資者提出一個問題：到底應以甚麼準則來比較窩輪價格的高低？
坊間普遍是以窩輪溢價作準，認為溢價愈低，條款愈吸引。該論點是否正確？當中又有甚麼值得留意之處？另外，有指引伸波幅其實更具代表性，投資者可視為更有效的窩輪比較準則。到底投資者可以如何應用該數據？
讓我們先重溫溢價的概念。坊間對溢價的闡釋，一直眾說紛紜，有指它是投資者需額外付出的代價，亦有指這是窩輪價格高低的指標。
其實，這數值代表相關正股在窩輪到期日前，要達致打和所需的升/跌幅度。由於有簡單公式可循，散戶也能輕易掌握。簡單來說，溢價愈高，正股所需的升/跌幅便相對提高，窩輪持有人最終能在到期時打和的機會便愈低，因此，大多數散戶投資者會傾向選擇一些低溢價窩輪，甚至認為這類條款較為抵買。
要留意的是，上文的定義，其實已假設窩輪投資者一直持貨至到期日，但在現實中這情況卻較少出現。故此，假若投資者只是以窩輪作即市買賣或短線炒賣，溢價稍高的條款，也非全不可取。
作為分析數據，溢價本身亦有其限制。首先是有時間性。溢價高低與距離到期日遠近，有着非常密切的關係。由於溢價顯示正股及窩輪價格的相互關係，即使正股價維持不變，輪價也會因為時間值流逝而貶值，最終的結果是──隨着投資期逐漸縮短，窩輪溢價便會降低。即使窩輪的行使價完全相同，年期較長的條款，始終會有較高的溢價。
其次，窩輪溢價也會受到行使價高低所影響。筆者以往曾提及，窩輪的溢價跟槓桿比率恍如雙生兒，存在正比關係。一般投資者喜愛的低溢價窩輪，往往屬價內狀態，而這類窩輪的特性是值博率一般會較低，即使在大升市中，其價格表現也會較遜色；相反，要追捧高槓桿的窩輪條款，便要有接受較高溢價的心理準備。
故此，溢價的高低，並不能實際反映認股證價格是便宜還是昂貴，充其量只能預計持有個別窩輪至到期日的勝算。筆者認為，由於窩輪溢價的種種限制，投資者若要比較不同條款的窩輪，或可考慮以另一熱門數據──引伸波幅作基準。
影響窩輪定價的因素眾多，引伸波幅是其中的重要一員，也是散戶較難掌握的數據。不少投資者或許對引伸波幅已有基本認識，但對實際應用方法可能仍是一知半解。筆者認為，散戶不必花大量時間鑽研波幅的計算方法及其背後的數學程式，只需知道實際的應用方法便足夠。而應用方法主要有以下三方面：
1.對於掛鈎正股相同、行使價及到期日相近的窩輪，引伸波幅愈低，代表價格愈便宜；
2.對於掛鈎正股相同的窩輪，投資者可觀察整體認股證的波幅走勢變化；
3.部份投資者會利用股證引伸波幅與歷史波幅的差距，作為入市或離場訊號。
基本上，引伸波幅分析法並沒有以上有關溢價的限制，投資者可以直接進行比較。總括來說，對於一些行使價及到期日相近的窩輪，引伸波幅愈低，便代表價格愈便宜。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事