最近關於對沖基金的消息有好亦有淡。根據研究機構TassResearch的數據顯示，04年首季整體對沖基金錄得約382億美元的資金流入，連續4季創出新高，反映對沖基金表現的CSFBTremont指數在今年首4個月錄得2.82%輕微升幅。
不過最近2個月原油價格急漲，加上美國提前加息的傳言甚囂塵上，令東南亞及新興市場股市大幅波動，有指這是對沖基金興波作浪所致，可是近2個月整體對沖基金的帳面也呈虧損，跑輸給同期股市。為何會出現這種現象？筆者認為可以從對沖基金面對早前急劇波動的投資環境下，所採取的策略屬於主動出擊抑或被動止蝕來作出區分。
由於對沖基金策略五花百門，近期市況呈大型上落局面，筆者認為長短倉股票基金最能發掘圖利的機會。
由於市場普遍認同主流股市次季只是中期調整，並非見頂，未來仍會進入牛市第二期，於此階段機構投資者會以股份的基本因素為先，以具有盈利及企業管治能力良好的企業作為首選；相反，單靠市場經濟發展的周期性股份，則會按每個國家或地區所處的經濟周期而呈個別發展。故此在未來數月，估計不少基金會趁市況逐步喘穩，將組合中價格偏貴或質素較次的股份剔出，然後換馬至估值較便宜的股份。所以在此期間，長短倉基金應可把握機會主動出擊，揀選合適的股份低買高沽。由於該組基金普遍的淨持倉（Netexposure）多以長倉為主，其槓桿比率有上限限制，能夠鎖定風險，故較適合於現階段吸納。
然而一些借貸比率較高的對沖基金，尤其是期貨管理交易基金，近期走勢明顯失色。
過去一年由於美息低企，這些對沖基金借取融資成本較低的美元進行利差交易（carrytrade），分別購入或沽出不同類別的資產，以賺取差價。面對低息環境，各類高風險投資項目像印度和泰國股市、印尼政府債券，均成為眾多對沖基金囊中之物。
不過美國加息陰霾持續，不少對沖基金需進行資產挪移及洗倉行動，其中滙市對息口的反應最為敏銳，故不少持有英鎊及歐元期貨好倉的對沖基金需先行平倉。此骨牌效應也蔓延至全球信貸及股票市場，形成陸續有對沖基金加入拋貨，目的是止蝕自保多於亂市圖利。不過此效應亦令傳統投資基金認為許多金融資產的價值已被高估，遂加快減持手上高風險及對美息變化較為敏感的資產。
早前有報告指出，是次對沖基金的利差交易平倉行動，會引發更恐慌性的拋售，甚至重演98年長期資本管理（LongTermCapitalManagement）的情況。記得當年長期資本管理借入大量資金，為各類交易進行融資，惟其後貸款銀行突然收緊信貸，加上俄羅斯宣布停止償還債券利息，迫使該基金盡拋所有資產價格應聲下挫。經此一役，貸款銀行經巳收緊借予對沖基金的金額比例，以求減低系統性風險（Systematicrisk）。故筆者認為，該報告雖非危言聳聽，惟再有大量對沖基金遭利差交易反噬，機會不大。
不過目前倚賴槓桿策略的對沖基金，未來會因利率回升而令營運成本上揚，它們會否為了避免收益受到侵蝕，加倍審慎地降低借貸投資成份，抑或反將基金的槓桿比例相應調高，則需拭目以待。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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