蒙牛乳業（2319）新股首天買賣，最低價4.3元，高價4.975元，以4.875元收市，較上市價3.925元高出24.2%，認購獲配的，利潤經已穩得。
蒙牛並無養殖乳牛，只購入鮮奶以生產液體奶及其他乳類產品，為國內首屈一指的乳製品生產商，今年1月，所銷售的液體奶市場佔有率為20.6%，產品以「蒙牛」品牌行銷國內，港澳亦有銷售。
過去3年，其收入複合年增長137%，去年收入達40.7億元人民幣，純利為2.257億元，較上年增長194%。
摩根士丹利等3個基金已於上市前入股，此次發售3.5億股中，其中1億股由基金出售，蒙牛只售新股2.5億股，集資逾9億元，主要用於擴展液體奶生產基地，並非用於還債，畢竟財政情況仍佳。
蒙牛過去3年毛利率有所反覆，01年為25.4%，02年升至27%，03年降至25.1%，是鮮奶成本略為上升，而毛利較低的產品增長較高，該年原材料佔銷售成本88.2%，上年則為86.6%。蒙牛與逾千個奶站訂立獨家供應協議，年期一般在3年至10年，但奶站未能保證供應能配合蒙牛的發展，價格亦無渠道對沖。
蒙牛預測今年盈利不少於3億元，只較上年增長32.9%，每股盈利於全面攤薄為21.9分，包括基金所持有的換股票據兌換。
基金所持票據3500多萬美元，每股換股價約75港仙，上市6個月後可換30%，其餘於上市1年後轉換，轉換之後，基金所持股權由11%增至34.9%，管理層持股量則攤薄至39.5%，若基金於換股前不予沽售，將引致控制權問題。
另外，管理層亦與該等基金訂立股東協議，設定05及06年盈利目標，若低於目標，管理層將轉讓若干股份予基金，若達到目標，則由基金轉讓，股份不超過7830萬股，市場認為此項協議是管理層與基金的對賭，與一般股東無關。
蒙牛昨收4.875元，預期PE23.5倍，與國內的伊利及光明乳業A股相似，但慣常A股PE較高，而蒙牛昨日已有相當升幅，相信距高位不遠，以PE25倍計，只是5.2元，26倍是5.4元，持貨者可因應形勢而回吐，若回落至4.5元或以下，可以吸回。
齊明