《聖經》雖不是一般人心目中的金融分析參考書，但最近數周投資者卻將這句出自《馬太福音》的句子──「落後的或可後來居上，領先的或會墮至後列」──掛在嘴邊。在投資市場，很多時趨勢會是投資者的朋友，但昨日節節上升的股份，在明日亦可能會被棄如敝屣。這正好解釋了為何跟隨潮流走的投資者一般可以有好表現，但在某些情況下，不隨波逐流的相反理論信徒卻能取得可觀回報，而這正是最近數周的情況。
要了解箇中原委，不妨看看全球股市的相對表現。首先看看去年的大贏家——以美元計算，2003年全球市場的總回報達33.8%，表現最出色的市場中，經濟欣欣向榮的中國，以135.6%的升幅獨佔鰲頭，緊隨其後的是阿根廷，上升125.9%，繼而是印度和土耳其，升幅分別有109%及107%。
再看看2004年頭5個月的表現。其間全球市場下跌了2.4%，以泰國急挫17.1%的表現最劣，去年升幅理想的市場中，中國跌14.2%、阿根廷跌16.3%、土耳其跌13.6%，而印度則跌19.0%，全部位居榜末位置。泰國在1月時受禽流感肆虐所困擾，表現低迷無可厚非，但其他市場的跌勢卻大部份於4月及5月份發生。
在2003年表現不濟的市場，同期的表現又如何呢？這些市場的優劣並不明顯，但羅馬尼亞、哥倫比亞和匈牙利等於去年跑輸大市的市場，今年頭5個月卻位列前茅。
以行業分類的贏家和輸家，在排名榜的起伏和地區市場大致相同，債市亦出現類似情況。受到中國經濟蓬勃所帶動，在2003年以鋼鐵股上升92.1%表現最佳，而易受中國因素影響的礦產股走勢亦不俗，升幅有61.5%。此外，由於美國企業資本開支回升，於2001年科網泡沫爆破後備受唾棄的資訊科技股亦反彈了66.2%。相反，防守性強的股份於2003年表現落後，個人護理及家庭用品股份僅升17%，較上升18.7%的食品生產商和上升20.4%的飲料股遜色；但在2004年頭5個月，個人護理及家庭用品股走勢殊佳，上升5.6%，緊隨其後的飲料股亦升了5.2%，食品生產商則微升3.3%。相反，在2003年成為大贏家的股份則升勢逆轉，礦產股下跌15.8%、鋼鐵股跌去11.6%，而資訊科技硬件股則滑落了7%。至於債市方面，2003年新興市場政府債券上升27.3%，10年期美國國庫債券僅升1%；但今年頭5個月，10年期美國國庫券下跌1.7%，新興市場債券的跌幅則多達5.6%。
出現上述情況，是由於投資者的冒險意欲有所改變。在2000至2003年間，息率不斷下降，短線炒家對舉債投資大感安心。於2002至2003年初，他們更把握機構投資者鍾情於具避險功能資產的機會，大舉買入政府債券舉圖利，繼而在去年，他們又積極發掘最有機會受惠於全球經濟復甦的股份。資產類別風險愈高，流入的熱錢就愈多，甚至對病入膏肓的日本銀行，又或是貨幣與不斷貶值的美元掛鈎的新興市場，都甘之如飴。
投資者敢於繼續冒險，是認為趨勢會維持不變，但這股信心已有所動搖。在中國，當局正限制銀行貸款，以防止經濟過熱；在美國，聯儲局亦循序漸進地令國民接受利率周期即將改變的現實；與此同時，油價急漲亦令投資者對通脹大為緊張。這一切一切，都意味着基金經理的冒險意欲正在消失，因而轉軚追捧食品、飲料、健康護理和家庭用品等比較穩健、波動較輕微的行業股份。
現在情況如何呢？拒絕冒險是基於擔心加息和通脹的心態，但這些憂慮卻可能屬杞人憂天。聯儲局的加息步伐料比觀察家所預期的緩慢，因為短期息口以外的因素正導致美國經濟呈現放緩，在此情況下，美元可能未能延續近期反彈的勢頭而再度下跌；部份2003年的投資主題或會再次大行其道，但卻未必可以長期維持。
隨着今年時日消逝，投資者開始要把注意力轉移至2005年的前景，大選年過後的美國，財政可能更加嚴峻，而通脹亦會重新回落。
投資者應如何反應呢？他們應該把焦點轉向享有長期增長而非只是周期性復甦、品牌實力雄厚、知識產權穩固，以及所屬行業難以進入，生產商擁有真正訂價能力的公司。
展望2005年，製藥業及具規模的科技公司，極有機會脫穎而出。
恆昇基金投資