上周兩間外資證券行發表分析報告，認為中國內地有機會在短期內加息。消息傳出後，亞太區股巿一度急挫，直至人民銀行行長周小川澄清，表示只會向浮動貸款利率埋手，尚未考慮調高基準利率，市場的悲觀情緒才得以改善。
事實上，內地央行加息的迫切性，要視乎早前提高商業銀行的存款準備金及要求地方政府遏制投資過熱行為等調控措施的成效，這些降溫措施的效應料於6至9個月內逐步釋放。此外，國內將於本月14日公布5月份國內消費物價數字，通脹會否觸及5%的目標上限，迫使人行需要迅速加息作為回應，市場亦看法分歧。
較激進的意見認為，內地全面加息勢在必行，原因是各地始終要顧及本身的地方利益，或未能悉數落實執行中央所定的政策，以致調控效果未能彰顯；然而也有樂觀者認為，中國目前並不存在貨幣供應過濫的問題。他們指出，近期的通脹主要是由糧油價格上漲帶動，但糧價反彈是自99年糧食減產後的正常現象，惟現時整體糧價仍未返回97年的水平，故仍未對內地構成通脹壓力。
由於每個地方經濟開放程度及滙率的靈活度也有分別，筆者認為內地利用較具市場導向的調控手段來遏抑經濟，會較用行政指令式的宏調措施為佳。雖然內地經濟已不再是計劃經濟主導，但利率若全面上調，可能會令經濟增長放緩，亦會對人民幣滙價帶來升值壓力。一旦加息導致國外熱錢湧至國內，還會令貨幣供應量大幅增加，促使通脹和經濟過熱惡化。
事實上，現時透過減緩信貸增長、控制新的土地供應項目，以及點煞車的具體措施，對防止經濟過熱、避免經濟硬着陸的成效較大，同時也比全面加息來得溫和。不能忽略的是，早前原材價格上漲已吃掉製造業企業的部份利潤，這也可能會引發企業虧損、破產和令銀行壞帳惡化的情況。央行倘若大幅加息，只會雪上加霜。
當然，未來內地銀監會和人民銀行對宏觀調控的取態也備受關注。早前銀監會要求銀行在6月上旬前，完成自查固定資產貸款，預期央行會參考是次清查結果，評估次季和上月的通脹和國內生產總值數據，以決定是否加息及推行下一輪的宏觀調控措施。如果次季經濟增長能低於首季增長的9.8%，則顯示宏觀調控初見成效，令投資巿場鬆一口氣。
在投資角度來說，縱使部份中資股在現水平具中長線投資價值，但短線的政策風險仍未消失，加上基金經理向來不愛短炒波幅，前兩個月不少投資基金組合才剛完成洗倉行動，現階段投資取態料會較為審慎，不會冒進入貨，所以短期能跑贏國企及中資企業指數機會不大。以過去3個月及自年初至今累積表現計算，於組內領先者主為指數基金、兼容國內股投資，或於組合內增持內地消費股的中國基金，中線來說，這類基金較適合現階段吸納持有。黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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