近數年對沖基金在美國的興盛，的確替金融市場帶來了更大的動盪因素，因為對沖基金的投資手法是以進取狠辣見稱，基金可買可空，可以投資傳統的股票、債券，也可以投放於各式各樣的金融衍生工具和各種貨幣。更有甚者，有很多對沖基金是容許向銀行或財務機構借錢來擴大投資（投機），事實上，絕大部份對沖基金已把借貸視為正常的投資策略。由以上描述看來，對沖基金本質上是風險很高的投資工具。
但近來在美國流行的「基金大哥大」（FundofFunds），就更把風險層次推高，其結構是成立一個基金，集資所得只供投放於多個不同的對沖基金，有些基金只投放於同屬一個金融機構的對沖基金，有些則容許投到多家對沖基金。
總的來說，其所持理由是有助分散風險，因為理論上各個不同對沖基金經理應該對市場升跌有不同看法，或對揀選投資對象有別。但事實證明，絕大多數基金經理也是羊群心態居多，行動與大市升沉同步，再加上對沖基金以短線為主，本質上只注意捕捉能短線獲利的投機，這就注定投放對象有很大的時空限制。這就是為甚麼一旦某個市場或某種投資被對沖基金選中，可以在極短時間內極速上升，但同樣情形，當它們要套現時，可以出現山崩式大瀉，往往造成股災。另一個重要原因令對沖基金非盡快套現離場不可，就是因為很多對沖基金是借錢去投機的，就像一般人借「孖展」（Margin）一樣，在大跌市時定會被迫沽貨止蝕。事實上，有很多「基金大哥大」本身也去借貸來擴大投資規模。於是形成了雙層借貸效應（doubleleverage），第一層是對沖基金，第二層是「基金大哥大」，所以在任何跌市情形下，上下兩層都有可能出現爭相套現離場的情況，令金融市場更加動盪。
在整個對沖基金投資組合而言，還有多一層風險，就是那些購買「基金大哥大」的投資者，他們很多是富裕人士，屬於私人銀行的客戶，而很多「基金大哥大」管理公司是同屬一個銀行集團旗下的分公司，在時下流行「crosssell」策略下，銀行便游說客戶借錢買「基金大哥大」。近年因為低息，再加上這班富裕銀行客借錢息口奇低，所以客人很容易被大投資大回報的口號吸引而借貸，結果出現了多層借貸風險式投機（multiplicationofleverage）。可以想像，當任何金融市場，像股市、債市或外滙市場出現大幅下滑，足以觸動各層投資管理者的神經，其一齊奪門而出的景象一定非常慘烈的。這也難怪，因為他們都面臨「迫倉」的威脅，非要套現還債不可。據估計，美國現在的「基金大哥大」的規模大約是2600億美元，整個對沖基金約值8600億美元。
至於有甚麼可能會引發這些恐慌性拋售，相信沒有任何人可以正確預測到。可能是加息、油價高企或是中東衝突升級，但作為主導美國金融的聯儲局，在面對借貸深重的金融市場，其加息態度必趨謹慎。
李庚
英明資產管理有限公司
電郵：