受惠於持有富豪海灣物業發展項目30%權益，中國海外（688）在計入2.21億元回撥入帳後，03年度股東應佔溢利急增15.5倍，達6.89億元，本地豪宅市場第1季暢旺，成交價高企，預料今年仍有回撥空間。隨着該物業發展項目完成後，集團在香港的物業發展項目不多，主要土地儲備為新界粉嶺，可發展面積為3萬平方米，預計07年完成。
集團加強投資於國內物業發展項目，項目主要位於深圳、上海、北京、成都、長春及廣州等大城巿，筆者相信這些業務將是集團未來盈利增長動力。於03年，集團在內地新增購的土地儲備，可供發展樓面面積達166萬平方米，此外，集團於4月份在內地再購入3幅住宅地皮，分別位於成都、深圳及蘇州，涉及金額合共28.5億元人民幣，使其土地儲備的總樓面面積增加至超過600萬平方米，足夠集團未來4至5年發展。
集團今年將有13個項目完成入伙，預計銷售額可達100億元人民幣，倘若能成功出售8成單位，銷售面積已達80萬平方米，較03年度53萬平方米急增50%，由於集團土地成本較低，其項目邊際毛利率可達15%以上。
內地較早前實行宏觀調控措施，房地產也屬受影響行業之一，筆者認為對一些財政實力較差的發展商的影響較大，長線反而對集團有利，因為收緊信貸後可減少房地產行業過度擴張，對樓價有穩定作用。
工程承包業務方面，集團共有在建工程60項，該等工程合約額合共達266億元，未完工程合約額為137億元，項目工程包括中環填海三期、將軍澳地鐵上蓋、迪士尼酒店、夢幻樂園、香港電影城上蓋等，替集團提供穩定盈利收入來源。
集團今年初趁巿況壯旺時，以每股1.8元配售了8.5億股，成功集資了約15億元，增強財務實力，手頭現金約有38億元，加上未動用銀行額後，公司可動用資金有75億元。財務狀況有改善，去年底淨負債比率由8%減至3%，流動比率由02年的1.75倍改善至1.81倍。集團04及05年度預計PE均約10倍，筆者估計現價與其每股資產折讓超過4成，估值吸引，為有意投資於國內房地產業務者提供的一個理想選擇。
姚浩然
興旺證券聯席董事
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