「利差交易」（carrytrade）可以是致富捷徑，但亦可能會令參與其中的投資者全軍覆沒。對金融市場交易員來說，這是一場音樂椅遊戲：投資者隨着調子起舞，但必須及時平倉，才能確保在音樂停下來的時候，得以袋袋平安。
近年就出現了一種典型的利差交易──交易商把握美國息口低垂和美元下跌的契機圖利。投資銀行、對沖基金以及其他喜愛干冒風險的投資人士，紛紛透過利差交易賺取龐大的利潤。
不過隨着美國貨幣周期轉勢，透過利差交易獲利的環境正逐漸消失，這亦是近期市場表現反覆和投資銀行利潤下降的背後原因。
有些數字頗值得留意。中國陷入熊市已長達5個月，其間股市由1月高位下跌，跌幅多達20.3%，而美國納斯達克指數亦由1月時的高位下跌了7.8%。美國長期債券於今年初表現出色，但自3月開始亦從高峯滑落，至今跌幅約為9.7%，而美元的貿易加權值則由1月份低位反彈了4.9%（見附圖）。這些變動備受市場注視，亦令市場對2004年下半年的金融市場前景諸多揣測。
上述「金融音樂椅」遊戲之所以出現，是由於各國央行為了配合本身的貨幣政策目標而在背後操縱。
以90年代初為例，由於監管寬鬆，導致銀行界飽受經濟衰退及存貸危機困擾，聯儲局主席格林斯潘為了挽回銀行業的信心，把利率維持長期低垂，讓銀行可以用低息吸納存款，同時以較高息口放出長期貸款，從中圖利──債券牛市亦由此而形成。結果，銀行的盈利恢復，資產負債表得以重整，亦重拾放款信心，在經濟復甦時成功滿足了私企的貸款需求。
進行這種「利差交易」並非大銀行的專利，對沖基金、大企業，以至地方政府機構，都企圖透過此方法在衍生工具市場中分一杯羹。當格林斯潘於1994年調高利率時，音樂戛然停止，政府債券因而急挫。投資者之前所賺取的利潤迅即被掏空。事實上，有些參與者的虧損是數以億美元計，但聯儲局目標卻得以順利達成。
第二家為對沖基金及投資銀行提供表面上全無風險利差交易的央行，是日本央行。於1990年代中期，該行的兩大貨幣政策目標，便是把息率壓至低無可低，以及讓日圓持續貶值。這意味着交易商可以用低廉成本借入日圓，再投資於高回報的美國證券，到將利潤兌換回日圓時，所得利潤就更為豐厚。這種交易經歷多年都無風無浪，直至日本央行於1998年底決定終止其壓抑日圓的政策，才迫使對沖基金紛紛補倉，促使日圓兌美元的滙價在短短三個星期內升值了多達19%。
近年格林斯潘重彈舊調，藉壓低利率來推動國庫券上升，對美元下跌置之不理。採用此政策的目的，是令長期息口下降，以幫助在科網股股災、恐怖襲擊和會計醜聞中飽受摧殘的美國企業重建信心。再一次地，對沖基金和投資銀行又可以利用美元下跌和利率低垂的有利環境，賺取數以十億美元計的利潤。這解釋了中國H股、納斯達克股票、東南亞證券、高息企業債券和新興市場債券等資產，為何於2003年得以大放異彩。
一切事情皆有完結的一天。這次格林斯潘希望投資者能避免重蹈1994年的覆轍，於音樂停下來時蒙受重大損失，而各國央行亦認同可以利用急功近利的對沖基金來向市場發出預警，因為對沖基金為了避免承受財政損失的陣痛，在預期市場趨勢時會無所不用其極。有見及此，各國央行努力地與對沖基金進行溝通，借助他們來達致本身的目標。英倫銀行甚至羅致了曾在對沖基金工作華溫妮（SushilWadhwani）加入貨幣政策委員會。
世事難料，有朝一日，聯儲局的掌舵人可能會是一位坐擁億萬家財的對沖基金前經理。政客可能容納不下索羅斯這類千夫所指的炒家，但對格老這樣一位多年來善於觀察市場眉頭眼額的大師來說，這個意念成真，似乎並非妙想天開。