自年初以來，我曾經多次在此提及，環球經濟在2003年經過復甦第1階段的高速增長過後，2004年將漸漸進入一個較為平穩的增長期。多個主要股市由去年3月底美伊戰事告一段落之後所開展的升浪，已在今年第1季宣告結束，筆者預期在息口走勢、能源價格、地緣政治、美國大選及大陸宏觀調控等多個重要變數尚未完全明朗之下，股市短期內仍會持續波動，而展望下半年大部份時間亦將繼續其上落市的格局。
基於以上對後市走勢的看法，我曾向讀者建議過不少穩中求勝的投資策略，包括股債均衡及長短倉對沖等，目的是要減低單一市場或單一項目的風險。
然而，對於不少在過往只有定期存款或保本基金、風險承受程度較低的投資者，如果不希望直接涉及股市風險，我建議他們大可利用近期於本地漸趨流行的「結構性投資產品」，間接參與股市投資。
所謂「結構性投資產品」，實際上是泛指一些同時利用多份衍生工具合約，把投資回報掛鈎於既定市場指標的投資工具。其實結構性產品並非近年才發展的投資新玩意，早在90年代初期，此類產品已經從歐美引入本地，其後數年即在私人銀行大行其道。此類產品的其中一個最大好處，是其選擇眾多。投資者可以根據各自對後市走勢的不同看法，挑選各種類型的回報結構來配合。
舉例說，假如投資者認為股市在經濟恢復穩定增長之後，可以長線向好，但又擔心未來一兩年仍有機會出現大上大落局面。這樣他便可以選擇一些回報與股市掛鈎，但設有保本成份的結構性產品；假如投資者認為股市在回升的同時，利率亦不致被大幅抽高的話，就可以把產品與預先定下的利率上限掛鈎。只要息口維持在特定的範圍內，便可以提供可觀的額外回報。
結構性產品有別於傳統互惠基金的主動式投資管理。前者在合約條款定下之後，便會自行運作，價格上落完全取決於與其掛鈎的市場指標或證券工具的表現。因此，在選擇結構性產品的時候，投資者必須要對其既定的回報機制有徹底的了解，而其中最具關鍵性的3大因素為產品的投資年期、保證票息，以及非固定回報。
現時流行的結構性產品，一般都有既定的投資年期，通常當產品在期間取得一定的累積回報之後，投資者便可以提早取回本金及回報。年期較長的產品，給予投資者的潛在回報一般都會較大，不過，假如後市的發展最終與回報機制所預期的走勢不符的話，投資者便要面對資金長期被綁的風險。
保證票息與投資年期往往亦息息相關，投資年期愈長，保證票息通常都會愈高。市場現時有不少結構性產品，都喜歡以「超高」的首年或首季保證票息作招徠，然而投資者必須留意，其代價卻可能是最終要承受一個較長的年期風險。
至於非固定回報，不同的結構性產品都有各自的既定指標來計算回報，投資者需要留意的是，產品所訂下的回報機制，會否大幅偏離市場現實。換句話說，假如計算回報所根據的或然率並不可取的話，投資者即使賺取了可觀的首年票息，最終資金不但要長時間被綁，而且亦得不到理想的按年平均回報。結構性產品並非免費午餐，最後總離不開最基本的投資定律，就是「高風險、高回報；低風險，低回報」。（本欄將由下周起改為逢星期六見報，敬請留意！）
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務