美元滙價經過近3個月的持續走高後，近日似有後勁不繼的勢頭。後市美元會是回復弱勢，抑或會顯著轉強，全取決於美國聯邦儲備局未來數月對加息所持的態度，以及在加息落實後的市場反應。
由於美國經濟數據近月來表現持續理想，多個環節均呈大幅擴張，以致表現一直甚為疲弱的勞工市場亦大大受惠，通脹更有取代通縮威脅而持續上升的趨勢，令業界預期美國聯儲局公開市場委員會於6月30日的下一議息期時，會宣布把聯邦基金利率目標水平由現時低至只有1%的46年低位，調升25基點至1.25%。
這個加息幅度早已被市場消化，只要細看美國聯邦基金利率由7月份至11月份的各個月期貨報價（每月第3個周三交收），便不難發覺市場已預期聯儲局在由6月至11月的繼後4次議息裏，每次均將加息1/4厘，換言之，若期貨市場的預期準確的話，到11月總統大選舉行時，聯邦基金利率已然重見2%。
在如此巨大加息幅度的預期下，美元滙價理應可以大幅飆升，而滙商亦應該大量增加手上持有的美元買盤。但事實卻並非如此。根據芝加哥期貨市場的最新資料，截至上周二為止，在該市場買賣的美元未平倉買盤，總額只有16億美元，與前周二的數額幾乎一樣，顯示貨幣市場的投機者對增持美元仍有戒心。
其實自格林斯潘於上周證實再連任聯儲局主席一職4年後，業界便開始對美國的加息步伐有所保留。因為大多數市場人士均相信，格老獲得美國總統布殊提名連任，首要任務是維持經濟在本年內繼續繁榮，好讓喬治布殊及其內閣能再執掌白宮多4年。
若估計屬實，則利率市場所反映的加息步伐，相信不會是格老所願見。除非美國的通脹情況在未來數月不斷惡化，令加息行動不能再拖延，否則，市場對美國加息步伐的預期可能會過於樂觀。然而，通脹惡化此個可能性似乎不大，因為在沙地阿拉伯單方面決定增產後，油價已有見頂回落之迹象，加上八大工業國揚言已取得石油生產國增產以遏止油價的承諾，相信油價短期內已離頂不遠。在油價回落的預期下，美國的通脹率亦可期回穩。
即使市場預期美國將會大幅加息，美元近日亦已裹足不前，若下月底聯儲局最終決定不加息的話，滙市會有何反應，可謂不言而喻。
我估計，美元隨時會出現急挫。其實在格老入主聯儲局後，於1988、1994、1997及1999年啟動的過往4次加息周期中，美元滙價均不升反跌，今年會否是一次例外呢？
看來不會。尤其待加息真正落實後，美國的雙赤問題或將再度成為滙市的焦點，屆時美元重演過去兩年的跌勢，絕對不足為奇。
勞勳強